核心观点与关键数据
业绩表现：海天味业2024年实现营业收入269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%。其中，2024年Q4营业收入65.02亿元，同比增长10.03%；归母净利润15.29亿元，同比增长17.82%。
产品与渠道：
- 产品结构：酱油/调味酱/耗油/其他收入分别为138/27/46/41亿元，同比增长8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%。Q4酱油/调味酱/耗油/其他收入分别为34/6/12/9亿元，同比增长+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%，旺季三大品类收入增速显著提升。
- 渠道结构：线上/线下收入分别为12/239亿元，同比增长+39.8%/+8.9%。Q4线上/线下收入分别为3/59亿元，同比增长+59.2%/+11.2%，主要因线上运营水平及产品竞争力提升。
- 地区分布：东/南/中/北/西部收入分别为48/51/56/64/32亿元，同比增长+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%。Q4东/南/中/北/西部收入分别为11/13/14/16/8亿元，同比增长+5.4%/+8.6%/+20.5%/+12.0%/+20.3%，主要因公司强化网络密实度，坚持终端下沉。
- 经销商数量：2024年底经销商数量为6707家，环比减少15家。
成本与利润：
- 毛利率：2024年毛利率37.0%，同比+2.26pct。酱油/调味酱/蚝油/其他毛利率分别+2.07/+1.95/+4.69/+2.62pct至44.70%/37.44%/33.69%/24.50%，主要因原材料成本下降及精益及科技驱动成本控制。
- 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别+0.74/+0.05/+0.21/+0.49pct至6.1%/2.2%/3.1%/-1.9%，费用率提升降低了归母净利率增幅，2024年归母净利率23.6%，同比+0.67pct。
战略与回报：
- 战略方向：聚焦调味品主业，坚持“科技立企”，以用户至上为经营理念，打造质价比产品。
- 股东回报：2024年现金分红总额约47.73亿元，分红比例近十年来最高，达75.24%，股息率约为1.87%。
盈利预测：
- 短期：内需刺激政策落地，餐饮复苏提振B端修复，行业空间有望进一步打开。
- 中长期：调味品子赛道格局分散，集中度有望提升，公司作为龙头率先受益。
- 出海目标：2024年底开始筹备港股上市，海外市场有望贡献新的营收增量。
- 预测：预计2025-2027年归母净利润分别同比+12.9%/+12.1%/+11.3%至71.6/80.3/89.3亿元，维持“买入”评级。
风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。
