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季报点评：成本红利持续兑现，费用扰动扣非承压

2025-10-30 李梓语,陈熠国盛证券 silence @^^@💗

事件与业绩概览：安琪酵母发布2025年三季报，前三季度实现营收117.9亿元（同比+8.0%），归母净利润11.2亿元（同比+17.1%），扣非归母净利润9.7亿元（同比+15.0%）。25Q3实现营收38.9亿元（同比+4.0%），归母净利润3.2亿元（同比+21.0%），扣非归母净利润2.2亿元（同比-8.2%）。
业务表现：酵母及深加工主业在高基数下表现稳健，制糖和包装业务有所下滑，品品料等其他业务保持高速增长。国内收入略降或受基数偏高、整体消费力偏弱影响，海外维持双位数增长。
盈利能力：25Q3毛利率同比+3.1pct至24.4%，主要受益于糖蜜成本、海运费下降。费用率上行影响扣非净利润表现，25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/+0.7/+0.2/+1.4pct，财务费用率提升幅度较大。政府补助同比增加8873万元，增厚利润。25Q3归母净利率同比+1.1pct至8.2%，扣非净利率同比-0.8pct至5.7%。
展望与预测：预计25Q4收入增速将提速，冲刺全年营收同比增速10%以上的目标。利润端，糖蜜成本红利、海运费下降有望延续，持续兑现利润弹性。盈利预测下调，预计2025-2027年归母净利润分别为16.0/18.8/21.8亿元（同比+20.6%/18.0%/15.8%），当前股价对应PE为22/19/16x，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。
财务指标：预计2025-2027年营业收入分别为167.29/184.70/203.57亿元（同比+10.1%/10.4%/10.2%），归母净利润分别为16.0/18.8/21.8亿元（同比+20.6%/18.0%/15.8%），EPS分别为1.84/2.17/2.51元/股。