锡一季度报告：原料供应紧张支撑价格

一、盘面回顾
2025年一季度，锡原料供应紧张导致锡冶炼厂开工率持续偏低，锡锭加工费用长期维持低位。锡矿主要供应国接连发生事故，加剧供应紧张，预计缓解可能需到2季度末。受此影响，锡价震荡上行：一方面中国消费旺季到来及下游消费好转，另一方面中国经济回暖和美元指数持续回落提振锡价。伦敦锡3月电子盘远期价格一季度上涨7630美元/吨（26.3%）。锡价自2022年3月大幅下跌后，在供需紧张基本面支撑下连续三年震荡走高，目前维持在高位。锡矿可开采寿命最短，下游消费集中于新能源、5G等领域，使其成为面向未来的重要小金属品种。

二、宏观和基本面
宏观方面，中央经济工作会议定调积极，货币和财政政策预期宽松（待美联储降息后可能顺势行动），国内宏观不悲观。美国方面，美元指数回落但特朗普加征关税引发经济衰退和滞涨风险，近期风险资产承压。基本面聚焦锡矿供应：缅甸佤邦锡矿因3月7.9级地震复苏滞后，刚果（金）Bisie矿因军事暴动停产，全球锡矿供应持续紧张。国内下游消费方面，春节后消费低于预期致库存增加，但消费电子（纳入“以旧换新”补贴）、新能源汽车（同比增35%）和数据中心建设（迎来拐点）需求强劲，光伏装机同比增长7%，整体需求不悲观。产业链呈现供应和需求双弱特征。

三、展望与结论
二季度锡矿供应短缺难缓解：缅甸锡矿复苏和出口更滞后，刚果（金）Bisie矿复产依赖政治进展。下游消费或回暖，预计锡期货震荡上扬，但需警惕价格大幅波动。