铅8月报：原料供应维持紧张 消费旺季预期支撑铅价走强

大宗商品研究所 有色金属研发报告 铅8月报 2023年7月31日 研究员：张一弛期货从业证号： F03116713 投资咨询从业证号： Z0019296 :021-65789366 :zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 原料供应维持紧张消费旺季预期支撑铅价走强 第一部分摘要 回顾7月份，铅价表现较为强势，一方面，月中受宏观影响，美国6月CPI数据超预期回落，美元指数大跌，基本金属普遍上涨；另一方面，进入夏季高温，部分地区铅冶炼企业产能释放不足，部分炼厂常规检修，铅锭供应出现地域性偏紧情况，叠加国内铅消费传统旺季预期出现，成为支持铅价的主要因素。沪铅主力合约最高突破16200元 /吨，成交和持仓也持续走强。 供应方面，6月原生铅产能继续释放，SMM统计6月份原生铅产量29.31万吨，当月同比增加15.35%；1-6月累计产量181.08万吨，累计同比增加16.9%，预计7月产量在31.91万吨左右；再生铅6月份产量33.9万吨，当月同比下滑8.11%，1-6月份累计产量205.11万吨，累计同比下滑0.03%。 需求方面，7月铅蓄电池开工率有所修复，铅锭与蓄电池出口数据维持高位。7月下旬下游大型铅酸蓄电池订单逐渐好转，铅价走强后仍维持刚需采购，市场上旺季预期将逐渐兑现。 原料供应维持紧张，铅矿进口比值仍然不利于进口，维持银精矿来料加工政策优势而变相进口，7月铅精矿加工费仍维持900-1200元/吨。再生铅原料偏紧，争抢废旧电瓶资源导致废旧电瓶维持紧张，价格紧随铅价波动，原料供应限制了再生铅产能扩张的速度。 后市展望，预计8月铅价仍将维持震荡走势，区间在15500~16000元/吨，操作上维持震荡区间高抛低吸的节奏。 第二部分基本面分析 一、市场表现 7月份铅价表现整体比较强势，月初在15500元/吨左右横盘整理，月中受宏观影响，美国6月CPI数据超预期回落，增强了市场对美联储可能比之前想象更早结束加息周期的希望，美元指数大跌，基本金属普遍上涨，带动铅开启一轮牛市。基本面方面，7月初SMM原生铅预期产量增加2.7万吨，而再生精铅产量预期约增加2.2万吨，但部分冶炼厂受原料限制等原因无法达到预期产量，7月精炼铅供应增量或共计4万余吨，同时，因进入夏季高温时段，河南、安徽等地铅冶炼企业产能释放不足，叠加部分炼厂常规检修，铅锭供应出现地域性偏紧情况，尤其是部分地区再生铅与原生铅形成倒挂，在一定程度上助推铅价延续偏强震荡。需求端，下游大型铅酸蓄电池订单逐渐好转，铅价走强后仍维持刚需采购，市场上旺季预期逐渐兑现。沪铅主力合约最高价来到16200元 /吨，持仓与成交方面，7月沪铅总持仓最高突破18万手，资金顺应较强基本面，成交量持续走强。 图1：铅价持续走高图2：LME铅价偏强运行 沪铅期货收盘价 LME铅期货收盘价 16,400 期货收盘价(连续):铅日 2,200 期货官方价:LME铅(3个月) 16,20016,000 2,150 15,80015,600 2,100 15,400 2,050 15,20015,000 2,000 14,80014,600 1,950 14,400 1,900 2023-03-10 2023-04-10 2023-05-102023-06-10 2023-07-10 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图3：沪铅成交与持仓图4：LME铅升贴水 200,000 沪铅成交与持仓 持仓量:沪铅指数 LME铅近远月升贴水 成交量:沪铅指数 120 LME铅(现货/三个月):升贴水 LME铅3-15:升贴水 150,000 100,000 100 80 60 40 50,000 20 0 0 2023-03-102023-04-102023-05-102023-06-10 2023-07-10 -20 -40 -60 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 沪铅月差 期货收盘价(连续):铅-期货收盘价(连三):铅 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 图5：月差（当月-3个月）图6：现货升贴水 现货升贴水 17000 SMM1#铅锭-平均价 上海铅现货升贴水 100 16000 50 1500014000 0 -50 -100 13000 -150 12000 -200 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 2000 铅锭出口盈亏 出口盈亏（东南亚地区）出口盈亏（中国台湾） 1000 0 2020-07-22 -1000 2021-07-22 2022-07-22 -2000 -3000 图7：进口盈亏图8：出口盈亏 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 80 70 60 50 40 90 Pb50国产TC(周)-平均价Pb60进口TC(周)平均价 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 铅矿加工费 铅精废价差 铅精废价差 100 0 (100) (200) (300) (400) (500) (600) (700) 图9：精废价差图10：TC加工费 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 2021-10-29 2021-11-29 2021-12-29 2022-01-29 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 二、库存情况 截至7月28日，SMM铅五地社会库存总量至4.56万吨，来到近4个月的高位，7月库存累增，但是整体仍然维持低位，而LME库存同样呈现持续增加的局面，截至7月28日，报5.2775万吨。 图11：LME库存季节性图12：铅国内社库 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 铅LME库存 2020年2021年2022年2023年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 铅国内社会库存 2020年2021年2022年2023年 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图13：再生铅厂库图14：原生铅厂库 70000 60000 50000 再生铅厂内库存 SMM原生铅冶炼企业月度成品库存 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2021年2022年2023年 40000 30000 20000 10000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、SMM 三、原料供应 （一）原生矿供应 据ILZSG公布数据，2023年5月份铅精矿产量39.1万吨，当月同比减少3.71%，1-5月累计产量178.7万吨，累计同比增加2.64%；而国内矿山据SMM统计，1-6月国产铅精矿产量62.55万吨，累计同比下滑8.1%，其中6月份产量12.54万吨，较上个月 12万吨略有增加。 2023年6月铅精矿进口量8.2105万实物吨，环比下滑13.72%，同比增长30.9%， 2023年铅精矿进口累计56.4万吨，累计同比增长31.69%。上半年铅精矿进口增量主要来自俄罗斯、南非、缅甸、土耳其、美国、哈萨克斯坦、越南等国家，5月从俄罗斯累计进口量同比增加6.3万吨实物量至14.9万吨实物量，贡献了国内铅精矿进口的主要增量。 加工费方面，SMM7月铅精矿加工费仍维持900-1200元/吨。全球铅精矿温和性增长，预计2023年全球铅精矿同比增长1.4%，相比之下，铅精矿需求端恢复更加明确，铅精矿供应延续紧张趋势。在2023年铅精矿年度长单协议中，Teck与MitsuiMining关于低银铅精矿长协加工费下调11美元/干吨至120美元/干吨。国内铅精矿供应弹性相对较低，2023年上半年铅银精矿进口量同比增加10万吨金属量，但国内原生铅产量同样保持了10万吨左右的增长量级，国内精矿供应紧张的情况并未发生实质性改变，加工费依旧保持低位。 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2018-11-01 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 2023-05-01 2021-07-14 2021-08-14 2021-09-14 2021-10-14 2021-11-14 2021-12-14 2022-01-14 2022-02-14 2022-03-14 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 2022-11-14 2022-12-14 2023-01-14 2023-02-14 2023-03-14 2023-04-14 2023-05-14 2023-06-14 2023-07-14 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图15：全球铅精矿产量 图16：海外铅精矿产量 500 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 铅矿:产量:当月值 当月同比 全球精矿产量 450 450 400 400 350 350 300 300 250 250 1月2月3月4月5月6月7月8月 9月 10月11月12月 2023年 2022年 2021年 2020年 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图17：铅精矿进口利润 图18：铅精矿进口量 铅矿进口利润 进口铅精矿价格 中国铅精矿月度进口量 中国铅精矿月度进口量 铅精矿进口盈亏