核心观点与关键数据
公司概况：珂玛科技是国内半导体设备用先进陶瓷材料零部件的头部企业，掌握关键材料配方与加工工艺，具备先进陶瓷前道制造、硬脆难加工材料加工和新品表面处理等全工艺流程技术，已进入全球知名半导体设备厂商供应链。
下游需求与业绩增长：公司下游需求旺盛，2024年新品陶瓷加热器加速放量带动业绩增长提速。2021-2023年，公司营业收入年均复合增长率为18%，归母净利润年均复合增长率为10.46%。2023年及之前主要产品为泛半导体设备和粉体粉碎和分级领域的陶瓷结构件，2024年陶瓷加热器开始加速放量。
市场空间与竞争格局：中国先进结构陶瓷市场复合增速高于全球水平，预计2026年中国市场规模将达到313亿元。半导体和显示面板领域国产替代空间较大，预计2026年中国市场规模将达到125亿元。公司先进陶瓷结构件多款产品实现国产替代，陶瓷加热器量产国内领先。公司在本土半导体先进结构陶瓷供应市场地位领先，市占率达72%。
产品与技术：公司已量产陶瓷加热器，静电卡盘、超高纯碳化硅套件部分通过客户验证，已通过A公司、北方华创、中微公司、拓荆科技、上海微电子等众多全球知名客户的认证或验证。公司重点投入研发模块产品，在中国本土企业中处于研究和生产的领先地位。
表面处理业务：公司聚焦显示面板表面处理市场，在本土刻蚀领域份额约14%。预计2026年中国泛半导体设备零部件表面处理服务市场规模将达到75亿元。公司表面处理综合服务方案提供能力较强，已通过全球知名泛半导体设备厂商认证。
盈利预测与估值：预计2024-2026年公司分别实现营业收入8.45/10.60/12.43亿元，同比+75.96%/+25.40%/+17.25%；分别实现归母净利润3.11/4.31/5.26亿元，同比+279.46%/+38.60%/+22.09%。预计2024-2026年EPS分别为0.71/0.99/1.21元，以4月1日收盘价58.11元计算，24-26年PE分别为81.56X/58.85X/48.20X。
研究结论：公司主营先进陶瓷材料零部件和泛半导体设备零部件表面处理服务，在半导体领域的本土先进结构陶瓷企业中处于市场领先地位。公司供应先进陶瓷结构件模组产品的稀缺性，及其在半导体设备领域陶瓷零部件的国产替代进程值得期待。首次覆盖给予“增持-A”评级。
风险提示
- 国际贸易环境变化风险
- 宏观经济及行业波动风险
- 市场竞争加剧并导致产品价格和盈利能力下滑的风险
- 技术研发及市场推广风险
- 部分先进陶瓷粉末进口依赖的风险
- 首发限售解禁后股东减持风险
