模组产品拉动收入增长，新品顺利推进放量可期

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-30 收盘价(元)66.35 流通股本(亿股)4.48 每股净资产(元)18.90 总股本(亿股)5.35 最近12月市场表现 卓胜微 上证指数 沪深300 半导体 20% 6% -8% -22% -36% -49% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 联系人王矗 wangchu01@ctsec.com 相关报告 1.《射频前端芯片龙头，转型平台IDM 扬帆起航》2024-08-15 事件：公司公布2024H1业绩报告，2024H1公司实现收入22.85亿元，同比 +37.20%；归母净利润3.54亿元，同比-3.32%；扣非归母净利润3.54亿元，同比-3.43%。 射频模组产品放量拉动2024H1收入同比快速增长。2024H1公司收入同 比快速增长，分品类来看，2024H1射频分立器件实现收入12.66亿元，同比 +14.74%；射频模组收入9.66亿元，同比+81.41%。公司借助高效资源平台业务模式，把握市场机遇，在不断巩固并提升原有优势产品市场份额的同时，积极扩大射频模组的市场开拓力度，其中滤波器模组在产品中成长速度位居第一。2024H1公司射频模组收入占比已达到42.29%，且预计占比有望在未来持续增长。 行业景气承压，2024Q2收入和毛利率环比略下滑。2024Q2单季度来看， 公司实现收入10.95亿元，同比+14.84%，环比-7.95%；归母净利润1.57亿元 同比-37.38%，环比-20.82%；扣非归母净利润1.60亿元，同比-35.81%，环比 -17.97%。公司收入和利润环比有所下滑，我们认为主要系因下游行业景气承压，产品需求和价格波动；此外公司折旧摊销增加也对毛利率造成影响。2024Q2公司毛利率41.40%，同比-7.83pcts，环比-1.38pcts。 自主产线工艺技术能力不断完善，L-PAMiD在品牌客户验证通过。6英 寸滤波器产线方面，公司产品品类已实现全面布局，集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量；集成公司自产MAX-SAW的L-PAMiD产品已在部分品牌客户验证通过。12英寸方面，IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平；射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于2024Q2进入量产阶段，产能开始持续爬坡。 投资建议：预计公司2024/2025/2026年收入分别为50.38/58.37/65.05亿元， 归母净利润分别为8.74/11.90/14.70亿元，对应PE分别为38.80/28.51/23.09 倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 3677 4378 5038 5837 6505 收入增长率(%) -20.63 19.05 15.08 15.85 11.44 归母净利润(百万元) 1069 1122 874 1190 1470 净利润增长率(%) -49.91 4.95 -22.10 36.11 23.48 EPS(元/股) 2.00 2.10 1.64 2.23 2.75 PE 57.05 67.06 38.80 28.51 23.09 ROE(%) 12.32 11.45 8.21 10.16 11.28 PB 7.03 7.68 3.19 2.90 2.61 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3677.49 4378.24 5038.49 5837.11 6505.11 成长性 减:营业成本 1731.91 2344.67 3003.30 3347.65 3642.12 营业收入增长率 -20.6% 19.1% 15.1% 15.9% 11.4% 营业税费 6.30 11.32 13.10 15.18 16.91 营业利润增长率 -50.6% 7.2% -17.5% 36.1% 23.5% 销售费用 30.03 46.59 50.38 58.37 65.05 净利润增长率 -49.9% 5.0% -22.1% 36.1% 23.5% 管理费用 109.13 154.54 176.35 204.30 227.68 EBITDA增长率 -48.3% 14.5% 18.8% 22.9% 14.6% 研发费用 449.28 628.94 712.36 790.18 856.01 EBIT增长率 -51.8% 3.9% -10.9% 36.8% 20.7% 财务费用 -34.79 -43.84 15.19 27.04 -3.91 NOPLAT增长率 -46.0% 0.3% -16.1% 36.8% 20.7% 资产减值损失 -308.97 -95.94 -120.00 -100.00 -100.00 投资资本增长率 13.9% 13.5% 24.7% 7.0% 8.4% 加:公允价值变动收益 -1.64 18.81 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 13.8% 12.9% 8.6% 10.0% 11.2% 投资和汇兑收益 0.90 7.41 8.57 9.92 11.06 利润率 营业利润 1096.45 1175.13 968.97 1318.91 1628.56 毛利率 52.9% 46.4% 40.4% 42.6% 44.0% 加:营业外净收支 -7.15 -4.16 0.00 0.00 0.00 营业利润率 29.8% 26.8% 19.2% 22.6% 25.0% 利润总额 1089.30 1170.97 968.97 1318.91 1628.56 净利润率 29.3% 25.6% 17.3% 20.3% 22.5% 减:所得税 10.81 51.51 96.90 131.89 162.86 EBITDA/营业收入 31.7% 30.5% 31.5% 33.4% 34.3% 净利润 1069.36 1122.34 874.34 1190.10 1469.52 EBIT/营业收入 28.9% 25.2% 19.5% 23.1% 25.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 1276.68 1008.33 1851.53 3448.42 5234.68 固定资产周转天数 112 183 281 329 277 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 155 122 125 121 95 应收账款 400.44 518.12 587.82 681.00 758.93 流动资产周转天数 419 282 297 356 405 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 48 38 40 39 40 预付账款 35.47 47.81 60.07 66.95 72.84 存货周转天数 332 247 232 241 198 存货 1719.68 1492.67 2382.75 2104.76 1905.74 总资产周转天数 879 841 877 869 840 其他流动资产 32.80 102.36 102.36 102.36 102.36 投资资本周转天数 800 764 793 786 760 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.3% 11.4% 8.2% 10.2% 11.3% 长期股权投资 90.82 91.47 91.47 91.47 91.47 ROA 11.3% 10.2% 6.4% 8.2% 9.3% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 12.1% 10.7% 7.2% 9.2% 10.2% 固定资产 2042.69 2417.83 5437.58 5241.34 4754.91 费用率 在建工程 2495.83 3184.54 284.54 0.00 0.00 销售费用率 0.8% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 122.67 121.63 123.63 125.63 127.63 管理费用率 3.0% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 890.70 1419.22 2122.68 2122.68 2122.68 财务费用率 -0.9% -1.0% 0.3% 0.5% -0.1% 资产总额 9503.76 10957.70 13602.98 14570.70 15783.98 三费/营业收入 2.8% 3.6% 4.8% 5.0% 4.4% 短期债务 0.00 0.00 1600.00 1400.00 1200.00 偿债能力 应付账款 476.12 634.84 817.56 883.41 961.12 资产负债率 8.6% 10.5% 21.8% 19.7% 17.6% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 9.4% 11.8% 27.8% 24.5% 21.3% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.98 3.71 1.88 2.49 3.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.42 1.77 0.92 1.60 2.41 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 1915.31 472.30 32.46 24.55 33.98 负债总额 818.57 1154.42 2959.13 2866.63 2770.76 分红指标 少数股东权益 3.09 0.35 -1.91 -5.00 -8.81 DPS(元) 0.17 0.22 0.17 0.24 0.29 股本 533.76 533.82 534.53 534.53 534.53 分红比率 0.08 0.11 0.11 0.11 0.11 留存收益 4510.70 5538.13 6317.49 7380.80 8693.75 股息收益率 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 股东权益 8685.19 9803.28 10643.85 11704.08 13013.22 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 2.00 2.10 1.64 2.23 2.75 净利润 1069.36 1122.34 874.34 1190.10 1469.52 BVPS(元) 16.27 18.36 19.92 21.91 24.36 加:折旧和摊销 103.32 230.59 601.25 601.78 607.43 PE(X) 57.1 67.1 38.8 28.5 23.1 资产减值准备 301.01 100.37 120.00 100.00 100.00 PB(X) 7.0 7.7 3.2 2.9 2.6 公允价值变动损失 1.64 -18.81 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -32.12 6.58 30.32 54.82 47.82 P/S 16.6 17.2 6.7 5.8 5.2 投资收益 -