2025年国内收入将受密网支架集采影响，海外收入预计维持高增长

微创脑科学（2172.HK）2024年收入增速放缓至14.4%，主要受密网支架调价影响，但经调整净利润同比增长44%。2025年，河北牵头的密网支架集采将导致公司核心产品在量和价两端均受影响，国内业务增速预计放缓，海外业务则维持高增长。公司海外收入同比增长138%，首次扭亏为盈，计划未来3年内将海外收入占比提升至25%。维持“买入”评级，目标价15.5港元，预计2025年收入及净利润受集采影响，但2026年将重回增长轨道，给予公司30x 2026E PE估值。

2024年，出血板块收入下滑6%，主要受密网支架调价影响；通路类产品收入下滑27%，主因代理协议到期；缺血与狭窄类产品收入分别增长82%和75%，主要得益于Neurohawk颅内取栓支架、X-track颅内远端导管和Bridge椎动脉药物支架的放量。

2025年，国内业务受密网支架集采冲击，收入增长或相对乏力。密网支架中选，Tulbridge/Tulbridge Plus中标价较最高限价低23%/17%，预计公司将下调出厂价或对经销商进行补偿。固定量分配规则预计将影响公司市占率。2025年国内收入预计将主要由弹簧圈、取栓支架、椎动脉药物支架及新获批产品拉动。

海外业务开始盈利，2025年收入有望维持较高增速。公司计划未来将国内已上市的25款产品全部在海外进行销售，未来3年内海外占公司收入比例有望提升至25%，海外收入CAGR将达到50%左右。