2023年报点评：集采影响23年业绩，海外业务高增长

公司年度及季度业绩回顾

年度业绩概览：

• 营收表现：公司2023年的总营收为12.09亿元人民币，较上一年增长0.58%。
• 净利润情况：归属于母公司股东的净利润为2.78亿元人民币，同比下降9.72%；扣除非经常性损益后的净利润为2.54亿元人民币，同比下降8.32%。

季度业绩亮点：

• 第四季度：营收为4.16亿元人民币，环比减少5.72%；归属于母公司股东的净利润为0.97亿元人民币，环比下降0.83%；扣除非经常性损益后的净利润为0.92亿元人民币，环比下降0.23%。

业务与地区分析：

• 关节类收入：关节类产品收入11.01亿元人民币，同比增长5.18%，显示稳健增长态势。
• 其他产品：其他产品收入1.07亿元人民币，同比下降29.94%。
• 地区分布：国内收入10.09亿元人民币，同比下滑7.40%；海外收入1.98亿元人民币，同比增长81.73%，海外拓展成效显著。

成本与费用分析：

• 毛利率：总体毛利率为72.48%，较去年下降3.55个百分点，其中国内收入的毛利率为74.21%，下降3.10个百分点；境外收入的毛利率为63.80%，提升0.74个百分点。
• 费用率：销售费用率为31.70%，管理费用率为3.68%，研发费用率为13.03%，财务费用率为-1.37%，整体来看，费用率调整不一，其中销售费用率有所下降，而管理费用率和研发费用率有不同幅度的变化。

未来展望：

• 关节续标预期：关节续标政策预计将带来业绩弹性，特别是对于膝关节产品的补标预期，将有助于增加集采中的放量。
• 运动医学市场：运动医学市场由进口主导，集采后预计加速国产替代进程，公司作为国内骨科龙头在运动医学集采中全线中标，有望贡献业绩增量。
• 脊柱集采影响消化与海外业务增长：随着脊柱集采的影响逐渐消退以及海外市场的加速开拓，预计公司业绩将出现拐点。

财务预测与估值：

• 预计2024-2026年营收分别增长至15.1、19.1、24.0亿元人民币，净利润分别为3.3、4.0、5.0亿元人民币。
• 给予2024年30倍估值，对应目标价约26元人民币，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 价格与市场份额风险：集采后可能面临价格下降和市场份额下滑的风险。
• 新业务与海外增长不确定性：新业务放量不达预期或海外业务增长低于预期的风险。