2023年报点评：集采影响23年业绩，海外业务高增长

事项： 公司发布2023年年报，营收为12.09亿元（+0.58%），归母净利润为2.78亿元（-9.72%），扣非净利润为2.54亿元（-8.32%）。Q4单季度营收为4.16亿元（-5.72%），归母净利润为0.97亿元（-0.83%），扣非净利润为0.92亿元（-0.23%）。 评论： Q4业绩或受到高基数影响。22年Q4公司业绩有较好增长，导致23年Q4的基数较高，没有延续23年Q3的快速增长趋势。 关节收入稳健增长，海外拓展成效显著。分业务看，23年公司关节类产品收入11.01亿元（+5.18%），保持稳定增长；其他产品收入1.07亿元（-29.94%）。 分地域来看，23年国内收入10.09亿元（-7.40%），国内收入受到集采等因素影响导致下滑；境外收入1.98亿元（+81.73%），海外收入高速增长，海外市场拓展成效显著。 毛利率下滑，盈利水平受到集采影响。23年公司总体毛利率为72.48%（-3.55pct），其中国内收入毛利率为74.21%（-3.10pct），境外收入毛利率为63.80%（+0.74pct），国内毛利率受到集采影响有所降低。23年公司销售费用率为31.70%（-0.88pct），管理费用率3.68%（+0.45pct），研发费用率为13.03%（-0.48pct），财务费用率-1.37%（+0.31pct），归母净利率为22.99%（-2.62pct）。 关节续标有望带来业绩弹性，运动医学集采或带来增量成长空间。24年1月，关节续标1号文件已经发布，有望较快展开。公司在首次集采中髋关节中标、但膝关节丢标，关节续标中，公司的膝关节有望补标成功，届时膝关节在集采中的放量有望为公司带来业绩弹性。运动医学市场由进口主导，集采后有望加速国产替代。公司作为国内骨科龙头在运医集采中全线中标，后续运动医学有望贡献业绩增量。 随着脊柱集采影响的消化完毕和海外市场的加速开拓，公司业绩拐点可期。 盈利预测、估值及投资评级。结合23年业绩，我们预计公司24-26年营收分别为15.1、19.1、24.0亿元（24-25年原预测值为分别为15.2、19.4亿元），同比增加25.1%、26.4%和25.8%，24-26年归母净利润为3.3、4.0、5.0亿元（24-26年原预测值为分别为3.3、4.0亿元），同比增加20.4%、20.1%和25.1%，EPS分别为0.87、1.05、1.31元，对应PE分别为22、18和14倍。给予公司2024年30倍估值，对应目标价约26元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、集采后价格下降、市场份额下滑风险；2、新业务放量不达预期；3、海外业务增长不达预期。 主要财务指标