23年业绩符合预期，密网支架及自膨载药支架25年放量可期

赛诺医疗（688108）2023年年报及2024年一季度点评

报告概览：

• 分析师：杜向阳，西南方证券研究发展中心分析师。
• 评级：维持买入。

经营业绩：

• 2023年：全年实现收入3.4亿元（同比增长78%），归母净利润-3963万元（同比减亏1.2亿），扣非归母净利润-4971万元。一季度收入9106万元（同比增长24.5%），归母净利润250万元，扣非归母净利润-1779万元，业绩符合预期。

成长驱动因素：

1. 产品线扩展：神经介入产品在研项目全面覆盖缺血、出血及通路等领域，预计两款重磅产品将在年内上市，包括颅内自膨药物支架和密网支架。
2. 集采影响：冠脉支架纳入集采后，产品放量明显；神经介入产品虽面临集采降价压力，但预计部分子领域竞争格局良好，创新性强，价格下行可控。
3. 海外市场拓展：积极布局海外销售，产品已获得多个国家的注册证，并与当地经销商合作。

盈利预测与投资建议：

• 2024-2026年营收复合增速预计达到51.7%，业绩有望迎来修复期。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 新产品研发与注册风险。
• 原材料供应风险。
• 集采产品降价风险。
• 海外市场运营及汇率风险。

关键假设：

1. 球囊类：预计销量增长，受到产品结构和集采影响，毛利率预计保持稳定。
2. 支架类：销量大幅增长，集采后价格稳定，预计毛利率逐渐提升。
3. 其他业务：收入预计平稳增长，毛利率保持不变。

盈利预测与估值：

• 分业务收入与毛利率：详细分析了各业务板块的收入增长和毛利率变化。
• 财务预测与估值：提供了详细的利润表和资产负债表预测，以及估值分析。

结论：

赛诺医疗在神经介入领域的产品布局和集采后的市场响应为其带来了新的增长机遇。虽然面临集采带来的价格压力，但通过产品结构优化和海外市场拓展，公司的长期增长潜力仍然可观。分析师维持“买入”评级，认为公司业绩有望在未来几年实现显著增长。