主要观点
- 神火股份2024年年报：公司实现营业收入383.73亿元，同比增长1.99%；归母净利润43.07亿元，同比下降27.07%。单四季度营业收入100.59亿元，同比增长11.82%，环比下降0.34%；归母净利润7.68亿元，同比下降57.38%，环比下降38.74%。
- 电解铝板块：2024年电解铝板块实现收入259.91亿元，同比增长2.76%，产量162.85万吨，同比增长7.28%。利润方面，新疆煤电/云南神火净利润同比分别下降7.74%/-5.05%，主要受氧化铝价格上涨影响。2024年国内氧化铝均价4078.05元/吨，同比增长39.7%。2025年以来氧化铝产能逐步投产，价格呈现回落态势，2025年4月1日国内氧化铝均价3077元/吨，原材料成本下降有望修复电解铝板块利润。
- 煤炭板块：2024年煤炭板块收入68.30亿元，同比下降14.75%，产量673.9万吨，同比下降6.01%，均价1019.25元/吨，同比下降7.8%。煤炭毛利率16.66%，同比下降25.77个百分点。2025年公司计划生产商品煤720万吨并实现产销平衡，叠加顺周期无烟煤、贫瘦煤价格筑底回升预期，煤炭板块业绩有望修复。
- 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.30/60.85/69.24亿元，对应PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：煤铝价格大幅波动；原材料及能源成本大幅波动；云南来水问题导致铝产量不及预期；煤炭产能释放不及预期等。
关键数据
- 2024年财务数据：营业收入383.73亿元，归母净利润43.07亿元，毛利率21.2%，净利率11.2%，ROE19.9%。
- 2025-2027年盈利预测：营业收入分别为40983/42969/44551百万元，同比增长6.8%/4.8%/3.7%；归母净利润分别为5230/6085/6924百万元，同比增长21.4%/16.3%/13.8%；PE分别为8/7/6倍。
研究结论
神火股份2024年业绩受煤炭板块拖累，但电解铝板块成本压力逐渐缓解，煤炭板块有望在2025年修复业绩。公司2025-2027年盈利预测乐观，维持“买入”评级，需关注煤铝价格波动、原材料成本波动等风险。
