业绩表现
- 2024年营收同比-7.1%（3Q24为-8.8%），净利润同比+2.2%（3Q24为+1.9%），营收降幅收窄，利润增速小幅走阔。
- 业绩同比增长拆分：正向贡献因子为规模、其他非息、拨备；边际改善因子包括规模贡献提升、净息差负向贡献收窄、其他非息贡献提升；边际减弱因子包括成本贡献收窄、拨备贡献收窄。
净利息收入
- 4Q24单季净利息收入环比下降1.7%，单季年化净息差环比下降4bp至1.51%。
- 生息资产收益率环比下行10bp至3.56%；计息负债成本率环比下降5bp至2.11%。
资产负债
- 资产端：生息资产同比+2.1%，信贷同比+3.9%（3Q24同比+3.6%，2023年同比+6%）；贷款占比57.3%，同比提升1个点；对公贷款同比+6.1%，个贷同比-2%；信贷新增结构前三为制造业（49.2%）、泛政信类（36.1%）、经营贷（18.2%）。
- 负债端：计息负债同比+2%，存款同比-1.4%（3Q24同比-1.6%，2023年同比+4.5%）；对公存款同比-8.1%，个人存款同比+7%；定期存款占比同比提升1.8个点至60.4%，个人活期存款同比高增20.8%。
净非息收入
- 2024净非息收入同比提升1.5%（3Q24同比-2.8%）；手续费同比-19.5%（3Q24同比-20.6%），降幅收窄；其他非息同比+38.3%（3Q24同比+28.5%），增速边际上升，占比营收同比提升4.6个点至13.9%。
资产质量
- 不良率环比维持1.25%，累计年化不良净生成率同比下降24bp至1.28%；关注类贷款占比同比维持不变至1.84%。
- 逾期率较上半年下降18bp至2.02%，逾期占比不良下降14.96个百分点至161.02%。
- 拨备覆盖率环比提升9.85个点至180.58%，同比下降0.69个点。
- 行业不良率：对公不良率较1H24提升6bp至1.24%，同比持平；零售不良率较1H24下降7bp至1.40%。
其他
- 累积年化成本收入比37.05%，同比提升1.31个点，其中累积管理费同比下降1.74%。
- 核心一级资本充足率环比提高：4Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.82%、11.98%、14.13%，环比分别变化+15bp、+15bp、+24bp。
投资建议与风险提示
- 投资建议：公司当前股价对应2025E、2026E、2027EPB0.44X/0.42X/0.40X；PE5.64X/5.56X/5.40X。首次覆盖，给予“增持”评级。
- 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
