2020年三季报点评：Q3业绩表现亮眼，研发投入持续提升

[Table_Title] 中兴通讯（000063）2020年三季报点评 Q3业绩表现亮眼，研发投入持续提升 2020 年 11 月 04 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布三季报，2020年前三季度实现营收741.3亿元，同比上升15.4%；归母净利润为27.1亿元，同比下降34.3%；扣非归母净利润为14.5亿元，同比上升103.6%。 ◆ 三季度5G建设加速，公司业绩显著增长。国内运营商前三季度即完成了全年的5G基站建设目标，三季度受益于5G建设的加速推进，公司Q3单季实现营收269.3亿元，同比上升37.2%，环比上升4.7%；单季度归母净利润为8.5亿元，同比下降67.8%，系去年同期公司处置总部基地获益27亿元,单季度扣非净利润为5.4亿元，同比上升454.7%，盈利水平显著提升。 ◆ 毛利率下滑，研发费用率创近年新高。受制于运营商集采对5G产品的定价，公司报告期内毛利率同比下降6.2pct至32.1%，同比下降6.2pct；净利率为4.3%，同比下降3.2pct；费用方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.7%/4.9%/0.9%/14.6%，YOY分别为-1.2pct/-0.6pct/+0.1pct/-0pct；公司持续加大研发投入，单季度研发费用率达到15.42%，有利于公司5G整体水平保持在全球第一阵营。 ◆ 经营性现金流持续提升，资本结构改善。前三季度公司经营性现金流净额38.7亿元，同比增长33.2%；Q3单季经营性现金流净额18.3亿元，同比增长11.6%。销售商品、劳务收到的现金817.8亿元/YOY+21.1%，收现率为110.3%。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为72.9%，同比下降1.8pct。 ◆ 拟收购中兴微电子剩余股权，巩固公司核心竞争力。公司拟发行股份收购公司控股子公司中兴微电子18.8%股权，交易价格区间为25.4至26.4亿元。收购完成后中兴微电子将成为公司全资子公司。中兴微电子是公司旗下的芯片研制企业，目前累计研发并成功量产各类芯片100多种，上半年净利润同比增长240.88%。完成收购后，有利于巩固公司核心竞争力，进一步提升公司盈利水平。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：危鹏华 证书编号：S1160520070001 联系人：王立康 电话：021-23586330 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 147445.38 流通市值（百万元) 111103.82 52周最高/最低（元） 56.70/28.96 52周最高/最低（PE） 57.68/27.17 52周最高/最低（PB） 8.81/4.98 52周涨幅（%） -6.82 52周换手率（%） 641.89 [Table_Report] 相关研究 《一季度受疫情影响有限，继续加大研发投入夯实5G竞争优势》 2020.04.29 《走出禁运阴影，5G时代运营商业务与消费者业务有望齐发力》 2020.04.02 《三季度业绩存支撑，海外扩张买买买》 2017.10.19 -11.84%2.50%16.83%31.16%45.49%59.83%11/41/43/45/47/49/411/4中兴通讯沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中兴通讯（000063）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 从目前已公布的信息看，公司在全球已经收获55个5G商用合同，作为处于全球前列的通信主设备商，我们预计未来在全球的5G市场中公司将继续实现突破突破，扩大份额。考虑到公司前三季度的业绩情况、今年国内5G的建设节奏调整和运营商共享共建的5G基站建设方式，我们上调了今年的营收预测，下调了2020-2022年的毛利率水平、期间费用率水平和2021-2022年的营收预测。预 计 公 司2020-2022年 营 收 分 别 为1042.56/1198.94/1378.79亿元，归母净利润分别为55.56/77.65/95.10亿元，EPS为1.20/1.68/2.06元，对应PE分别为26/19/15倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 90736.58 104256.00 119894.40 137878.56 增长率(%) 6.11% 14.90% 15.00% 15.00% EBITDA（百万元） 11195.09 7555.23 9532.69 11147.71 归属母公司净利润（百万元） 5496.48 5555.56 7764.60 9509.82 增长率(%) 183.70% 1.07% 39.76% 22.48% EPS(元/股) 1.19 1.20 1.68 2.06 市盈率（P/E） 29.70 25.85 18.50 15.10 市净率（P/B） 4.65 2.72 2.36 2.03 EV/EBITDA 13.78 16.72 12.01 9.31 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 国内5G建设不及预期； ◆ 海外拓展不及预期； ◆ 中美贸易摩擦加剧； ◆ 毛利率改善不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中兴通讯（000063）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 102567.17 116810.81 134077.64 152551.18 经营活动现金流 7446.55 13205.24 14161.15 13056.21 货币资金 33309.35 39629.17 49561.73 58290.11 净利润 5776.67 5852.23 8172.95 10012.52 应收及预付 20180.81 23424.93 26848.64 30901.11 折旧摊销 3586.83 1716.89 1799.50 1771.96 存货 27688.51 30391.34 32272.94 35602.89 营运资金变动 -4565.75 4375.18 3455.24 653.60 其他流动资产 21388.51 23365.38 25394.34 27757.07 其它 2648.80 1260.94 733.46 618.13 非流动资产 38634.96 39060.55 39080.47 39178.34 投资活动现金流 -6023.12 -1707.27 -1346.09 -1430.21 长期股权投资 2327.29 2212.73 2212.73 2212.73 资本支出 -4666.92 -1624.19 -1269.76 -1383.41 固定资产 9383.49 10083.93 10774.87 11413.99 投资变动 568.71 -263.67 -324.65 -316.79 在建工程 1171.72 1029.85 893.83 755.86 其他 -1924.91 180.59 248.32 269.99 无形资产 7718.82 7093.63 6396.95 5724.10 筹资活动现金流 5721.72 -5178.14 -2882.50 -2897.61 其他长期资产 18033.65 18640.41 18802.09 19071.66 银行借款 45320.93 -15622.97 -1876.00 -1987.70 资产总计 141202.14 155871.37 173158.11 191729.52 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 86370.52 71966.77 82688.41 93008.24 股权融资 590.72 386.00 0.00 0.00 短期借款 26645.97 0.00 0.00 0.00 其他 -40189.93 10058.82 -1006.50 -909.91 应付及预收 27728.55 33453.91 38170.85 43373.10 现金净增加额 7371.69 6319.83 9932.56 8728.38 其他流动负债 31996.00 38512.86 44517.56 49635.14 期初现金余额 0.00 33309.35 39629.17 49561.73 非流动负债 16877.32 27900.32 26024.32 24036.62 期末现金余额 0.00 39629.17 49561.73 58290.11 长期借款 10045.09 21068.09 19192.09 17204.39 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 6832.23 6832.23 6832.23 6832.23 负债合计 103247.84 99867.09 108712.73 117044.86 实收资本 4227.53 4613.53 4613.53 4613.53 资本公积 12144.43 23647.23 23647.23 23647.23 留存收益 14455.89 20320.40 28353.15 38089.73 主要财务比率 归属母公司股东权益 35079.23 52832.54 60865.30 70601.88 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 2875.07 3171.74 3580.09 4082.78 成长能力（%） 负债和股东权益 141202.14 155871.37 173158.11 191729.52 营业收入增长 6.11% 14.90% 15.00% 15.00% 营业利润增长 1334.12% -4.14% 39.50% 22.60% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 183.70% 1.07% 39.76% 22.48% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 90736.58 104256.00 119894.40 137878.56 毛利率 37.17% 33.50% 34.50% 35.00% 营业成本 57008.38 69330.24 78530.83 89621.06 净利率 6.37% 5.61% 6.82% 7.26% 税金及附加 930.51 729.79 839.26 965.15 ROE 15.67% 10.52% 12.76% 13.47% 销售费用 7868.72 8131.97 9351.76 10754.53 ROIC 8.09% 6.01% 7.35% 8.12% 管理费用 4772.82 5108.54 5814.88 6618.17 偿债能力 研发费用 12547.90 15117.12 17624.48 20543.91 资产负债率（%） 73.12% 64.07% 62.78% 61.05% 财务费用 965.9