核心产品表现亮眼，持续加大投入，小核酸业务值得期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：27.68 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 406.20 流通股本(百万股) 77.33 市价(元) 27.68 市值(百万元) 11,243.48 流通市值(百万元) 2,140.53 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1奥锐特(605116.SH)-深度研究报告：厚积薄发，重点品种陆续发力，静待收获-20210919 2奥锐特(605116.SH)-2022中报点评：优势原料药加速商业化，持续推动研发、产能建设-20220827 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 803.36 1008.08 1314.26 1727.83 2298.17 增长率yoy% 11.36% 25.48% 30.37% 31.47% 33.01% 净利润（百万元） 168.71 210.90 263.83 344.06 447.42 增长率yoy% 7.31% 25.00% 25.10% 30.41% 30.04% 每股收益（元） 0.42 0.52 0.65 0.85 1.10 每股现金流量 0.50 0.41 0.43 0.43 0.36 净资产收益率 11.20% 12.58% 13.66% 16.15% 18.73% P/E 66.64 53.31 42.62 32.68 25.13 PEG 9.12 2.13 1.70 1.07 0.84 P/B 7.46 6.71 5.82 5.28 4.71 备注：数据截至2023.04.16 投资要点  事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入10.08亿元，同比增长25.48%，归母净利润2.11亿元，同比增长25.00%，扣非净利润2.07亿元，同比增长26.56%。  核心产品表现亮眼，持续加大投入，小核酸业务值得期待。2022年公司克服疫情、原材料成本涨价等诸多不利因素影响，业绩持续增长，主要受心血管类（+31.19%，同比增速，下同）、抗肿瘤类（+248.42%）、神经系统类（+20.33%）、女性健康类（+17.15%）产品快速增长带动。利润端增速慢于收入端，主要由于持续的研发、人员、产能投入带来费用快速增加等因素的影响，公司2022年研发费用1.17亿元（+69.09%），管理费用1.35亿元（+27.38%）。分季度看，22Q4营收2.39亿元（+11.59%），归母净利润2450万元（-30.39%），扣非净利润2412万元（-29.47%）。展望2023年，在核心品种持续放量、小核酸业务逐步收获带动下，公司业绩有望延续快速增长态势。  分业务：核心产品带动API持续增长，制剂收获在即。API：2022年核心产品延续亮眼表现，其中心血管类收入2.37亿元（+31.19%），经多年开拓，依普利酮原料药进入日本市场；抗肿瘤类收入1.41亿元（+248.42%），主要系醋酸阿比特龙等原料药销售增长，老客户需求增加，新客户不断开拓；神经系统类收入1.00亿元（+20.33%），主要系国内市场开拓；女性健康类收入与1.94亿元（+17.35%），主要系新客户开发。制剂：地屈孕酮片（单方）已报CDE审批，有望2023年国内首仿上市，复方制剂预计明年报批。地屈孕酮是公司API制剂一体化品种，竞争格局较好，目前仅原研雅培与奥锐特具备商业化生产API的能力，公司凭借API制剂一体化优势有望与原研共享庞大市场。  费用率：核心产品放量带动毛利率提升，研发、人员投入持续增加。毛利率：2022、22Q4毛利率分别为51.62%（+2.49pp）、57.59%（+8.34pp），毛利率提升主要来自核心品种地屈孕酮等快速放量。费用率：2022年销售费用率3.95%（+0.25pp），管理费用率13.43%（+0.20pp），财务费用率-2.74%（-2.78pp），财务费用率变动主要因为汇兑收益变动所致；22Q4销售费用率4.70%（+0.96pp），管理费用率20.30%（+5.17pp），财务费用率2.10%（+2.24pp），管理费用率变动主要因为员工人数及薪酬增加。研发投入：2022、22Q4研发费用分别为1.17亿元（+69.08%）、3607万元（+26.41%），占收入比例分别为11.63%（+3.00pp）、15.09%（+1.77pp）。公司持续加大研发投入，有序推进各研发项目，目前有30个产品处于研发阶段，涵盖化学原料药、多肽类原料药、寡核苷酸原料药以及制剂产品等。  盈利预测与投资建议：根据年报，考虑公司核心产品持续放量以及地屈孕酮制剂国内首仿上市在即，同时公司持续投入研发及新产能折旧费用增加等，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入13.14、17.28、22.98亿元（23-24年调整前13.34、16.44亿元），同比增长30.4%、31.5%、33.0%；归母净利润2.64、3.44、4.47亿元（23-24年调整前2.68、3.31亿元），同比增长25.1%、30.4%、30.0%。当前股价对应23-25年PE为43/33/25倍。考虑公司技术扎实，重点品种持续发力，已申报大品种市场前景广阔，同时储备项目丰富，募投及扩充产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至制剂、多肽、小核酸药物CRO/CDMO领域打开成长空间，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 核心产品表现亮眼，持续加大投入，小核酸业务值得期待 奥锐特（605116.SH）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2023年04月16日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2020-09-212020-11-212021-01-212021-03-212021-05-212021-07-212021-09-212021-11-212022-01-212022-03-212022-05-212022-07-212022-09-212022-11-212023-01-212023-03-21奥锐特沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 核心产品表现亮眼，持续加大投入，小核酸业务值得期待 ................................. - 3 - 核心产品放量带动增长，持续投入奠定中长期成长性 ................................. - 3 - 分业务：核心产品带动API持续增长，制剂收获在即 ................................ - 4 - 费用率：核心产品放量带动毛利率提升，研发、人员投入持续增加 ........... - 6 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 核心产品表现亮眼，持续加大投入，小核酸业务值得期待 核心产品放量带动增长，持续投入奠定中长期成长性  2022年公司营业收入10.08亿元，同比增长25.48%，归母净利润2.11亿元，同比增长25.00%，扣非净利润2.07亿元，同比增长26.56%。分季度看，22Q4营收2.39亿元，同比增长11.59%，归母净利润2450万元，同比下降30.39%，扣非净利润2412万元，同比下降29.47%。2022年公司克服疫情、原材料成本涨价等诸多不利因素影响，业绩持续增长，主要受心血管类（+31.19%，同比增速，下同）、抗肿瘤类（+248.42%）、神经系统类（+20.33%）、女性健康类（+17.15%）产品快速增长带动。利润端增速慢于收入端，主要由于持续的研发、人员、产能投入带来费用快速增加等因素的影响，公司2022年研发费用1.17亿元（+69.09%），管理费用1.35亿元（+27.38%）。展望2023年，在核心品种持续放量、小核酸业务逐步收获带动下，公司业绩有望延续快速增长态势。 图表1：2022年主要财务数据变化（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：奥锐特营收（百万元，%） 图表3：奥锐特归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2021803.36408.6429.70106.3069.350.3423.73168.71163.40201.5720221008.08487.6839.86135.41117.26-27.6132.54210.90206.79166.41同比增速25.48%19.34%34.21%27.38%69.08%-8220.59%37.13%25.01%26.55%-17.44%-9000%-8000%-7000%-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%-20002004006008001,0001,20020212022同比增速590.42544.40575.41581.63721.44803.361,008.08-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0200400600800100012002016201720182019202020212022营业收入yoy86.7044.72136.83186.13157.23168.71210.90-100%-50%0%50%100%150%200%250%0501001502002502016201720182019202020212022归母净利润yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表4：奥锐特分季度财务数据（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：分季度营收（单位：百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 分业务：核心产品带动API持续增长，制剂收获在即  API：公司的主要产品为呼吸系统、心血管、抗感染、神经系统、抗肿瘤和女性健康药物的原料药和中间体。2022年核心产品延续亮眼表现，其中心血管类收入2.37亿元（+31.19%），经多年开拓，依普利酮原料药进入日本市场；抗肿瘤类收入1.41亿元（+248.42%），主要系醋酸阿比特龙等原料药销售增长，老客户需求增加，新客户不断开拓；神经系统类收入1.00亿元（+20.33%），主要系国内市场开拓；女性健康类收入与1.94亿元（+17.35%），主要系新客户开发。  制剂：重磅品种地屈孕酮国内首仿上市在即，扩产进一步丰富产品线，“API+制剂”一体化升级不断推进。公司重磅产品地屈孕酮片（单方）已报CDE审批，有望2023年国内首仿上市，复方制剂预计明年报批。地屈孕酮是公司API制剂一体化品种，竞争格局较好，目