2024年报点评：品牌持续向上，M8上市在即

公司2024年业绩表现强劲，全年营收1451.76亿元（同比+305.04%），归母净利润59.46亿元（扭亏为盈），扣非后归母净利润55.73亿元（达预告上限）。Q4单季度营收385.49亿元（同比+101.2%），归母净利润19.08亿元（扭亏为盈），扣非后归母净利润18.1亿元（扭亏为盈）。

核心数据与亮点：

1. 营收与交付：Q4问界品牌交付9.66万辆（同比+46.1%），ASP提升至39.91万元（环比+5.9%），M9销量占比环比+5pct，高端化战略成效显著。
2. 毛利率：Q4毛利率28.70%（同环比分别+15.16/+3.17pct），M9销量占比提升带动毛利率改善。
3. 费用率：销管研费用率分别为13.5%/3.5%/3.2%（同比分别-1.1/+0.3/0.0pct），销售费用率环比+2.4%（主因人员扩张），研发投入资本化率下降至20.8%。
4. 资产减值：Q4确认资产减值损失13.8亿元（同环比大幅增长），全年计提17.1亿元（其中无形资产16.3亿元）。
5. 盈利能力：合并报表单车盈利1.5万元（环比-17.2%），净利率5.0%（同环比分别+5.8/-0.9pct）。
6. 分红与股权：年度现金分红20.8亿元（占净利润35.05%），引望10%股权完成过户，预计2025Q2起贡献投资收益（华为智能汽车解决方案2024年营收263.53亿元）。

战略与前景：

• H股上市：拟发行境外上市外资股，推进全球化战略，融资规模/时间未定，预计9-12个月完成。
• 品牌定位：问界品牌锚定高端市场，品牌势能持续提升。

盈利预测与评级：

• 谨慎下调2025/2026年归母净利润预期至96/142亿元（原110/159亿元），预测2027年185亿元，对应PE为21/14/11x。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 新平台车型推进不及预期等。