营收增长强劲，出海提升较快，Q3盈利低于预期

公司点评 蓝色光标(300058.SZ) 证券研究报告 传媒｜广告营销营收增长强劲，出海提升较快，Q3盈利低于预期 2023年11月02日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(百万元) 40,077.91 36,682.59 46,656.07 51,321.68 56,453.85 归母净利润(百万元) 521.81 -2,175.16 346.86 560.68 734.23 每股收益（元） 0.21 -0.87 0.14 0.23 0.30 评级增持 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 3.78 2.98 3.12 3.35 3.64 当前价格（元） 7.46 P/E 35.56 -8.53 53.50 33.10 25.27 52周价格区间（元） 4.84-14.10 P/B 1.97 2.50 2.39 2.23 2.05 总市值（百万） 18557.04 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 17189.27 总股本（万股） 248753.90 投资要点： 流通股（万股） 230419.20 事件：公司发布2023三季报，前三季度实现营收 363.12亿元，同比 涨跌幅比较 191% 141% 91% 41% 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 % 1M 3M 12M 蓝色光标 -3.99 -14.94 56.39 广告营销 0.32 -7.57 19.49 -9% 蓝色光标广告营销 增速36.65%；归母净利润2.88亿元，同比增速847.94%。单Q3实现营收143.22亿元，同比增速45.24%；归母净利润0.03亿元，同比增速-86.54%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增速-12.04%，单季度盈利低于预期。 营收增长强劲，出海收入占比提升降低整体毛利率，Q3盈利低于预期。前三季度，公司实现营收363.12亿元，已接近2022全年营收水平； 毛利率、净利率分别为3.95%、0.78%，同比分别变化-1.03pct、0.68pct，整体毛利率持续走低主要系低毛利率的出海收入占比提升较快所致。单季度来看，Q3营收143.22亿元，环比增长17.25%，主要得益于全球化战略和出海业务的持续增长；毛利率和净利率分别为2.95%、0.01%，同比分别减少0.50pct、0.21pct，环比分别减少1.36pct、1.09pct，Q3公司盈利水平面临较大幅度下滑，原因有二：一是低毛利率的出海 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1蓝色光标(300058.SZ)2023H1业绩点评：业 绩持续增长，出海表现强劲2023-09-01 2蓝色光标(300058.SZ)2022年&2023Q1业绩 点评：一季度回暖、全年有望重启增长，全方位拥抱AIGC2023-04-20 收入增长较快，带动整体毛利率降低；二是国内复苏进程较慢背景下，部分品牌客户投放减缓带动国内业务盈利能力下降所致。根据公司中报，2023H1公司出海收入同比增长32.60%至158.75亿元，占营收比重同比增加0.55pct至72.19%，创历史新高。 基于AI²战略布局，助力降本增效。今年9月，公司发布了营销行业模型“BlueAI”，接入了微软云、百度、智谱AI等多家TOP合作伙伴， 改变了传统营销行业的作业方式。目前，该模型已在公司内部全工种展开应用。据公司官方披露，该模型能给整体业务提效超35%，出海业务甚至提效600%-800%，未来有望加速实现降本增效。 投资建议：随着广告行业景气度向好，公司作为全球领先的营销传播集团，全球化战略布局和出海收入提速，业绩有望保持稳健。根据公 司三季报业绩，调整公司的盈利预测，预计公司2023年/2024年/2025年营收分别为466.56亿元/513.22亿元/564.54亿元，归母净利润分别为3.47亿元/5.61亿元/7.34亿元，EPS分别为0.14元/0.23元/0.30元，对应PE分别为53.50倍/33.10倍/25.27倍。维持“增持”评级。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：政策监管风险；市场竞争加剧；新技术业务落地不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 40,077 36,682 46,656 51,321 56,453 营业收入 40,077. 36,682. 46,656. 51,321. 56,453. 减:营业成本 37,537 34,961 44,916 49,158 53,924 增长率(%) -1.11 -8.47 27.19 10.00 10.00 营业税金及附加 23.32 13.35 20.13 22.14 24.36 归属母公司股东净利润 521.81 -2,175. 346.86 560.68 734.23 营业费用 868.01 828.21 839.81 923.79 1,016. 增长率(%) -27.95 -516.8 115.95 61.64 30.95 管理费用 825.91 543.07 513.22 564.54 620.99 每股收益(EPS) 0.21 -0.87 0.14 0.23 0.30 研发费用 65.42 72.43 93.31 102.64 112.91 每股股利(DPS) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 97.16 69.93 117.87 138.04 132.64 每股经营现金流 0.25 0.41 -0.11 0.19 0.26 减值损失 -154.3 -2,381 -69.98 -76.98 -84.68 销售毛利率 0.06 0.05 0.04 0.04 0.04 加:投资收益 269.66 75.26 228.58 228.58 228.58 销售净利率 0.01 -0.06 0.01 0.01 0.01 公允价值变动损益 -247.7 -186.8 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.06 -0.29 0.04 0.07 0.08 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.08 -0.21 0.06 0.08 0.09 营业利润 648.11 -2,209 410.68 660.12 862.57 市盈率(P/E) 35.56 -8.53 53.50 33.10 25.27 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.97 2.50 2.39 2.23 2.05 利润总额 654.22 -2,273 404.64 654.07 856.53 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 136.13 -96.25 55.58 89.84 117.64 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 518.09 -2,177 349.06 564.24 738.88 收益率 减:少数股东损益 -3.72 -2.19 2.20 3.55 4.65 毛利率 6.34% 4.69% 3.73% 4.21% 4.48% 归属母公司股东净利润 521.81 -2,175 346.86 560.68 734.23 三费/销售收入 4.47% 3.93% 3.15% 3.17% 3.13% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 1.87% -6.01% 1.12% 1.54% 1.75% 货币资金 2,779. 3,845. 4,665. 5,132. 5,645. EBITDA/销售收入 2.23% -5.78% 1.19% 1.61% 1.80% 交易性金融资产 1,290. 1,207. 1,207. 1,207. 1,207. 销售净利率 1.29% -5.94% 0.75% 1.10% 1.31% 应收和预付款项 7,116. 7,607. 9,714. 10,686 11,754 资产获利率 其他应收款（合计） 263.60 134.03 310.19 341.21 375.33 ROE 5.55% -29.30 4.46% 6.73% 8.10% 存货 1.25 9.97 4.77 5.22 5.73 ROA 3.50% -13.25 1.77% 2.66% 3.23% 其他流动资产 94.76 173.39 215.67 237.24 260.97 ROIC 8.18% -20.64 6.08% 7.57% 8.88% 长期股权投资 1,506. 1,880. 1,922. 1,965. 2,008. 资本结构 金融资产投资 729.96 959.30 959.30 959.30 959.30 资产负债率 57.27 65.51 69.28 68.79 67.81 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 60.49 45.77 46.56 45.93 45.25 固定资产和在建工程 110.57 161.40 136.11 110.83 85.54 带息债务/总负债 19.08 22.70 25.89 24.22 21.92 无形资产和开发支出 666.63 18.85 15.71 12.56 9.42 流动比率 1.40 1.32 1.26 1.27 1.29 其他非流动资产 337.11 415.71 410.72 405.73 405.73 速动比率 1.38 1.29 1.23 1.24 1.26 资产总计 14,896 16,413 19,562 21,063 22,717 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 短期借款 1,597. 1,679. 2,918. 3,085. 3,112. 收益留存率 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 6,148. 7,378. 8,944. 9,789. 10,738 总资产周转率 2.69 2.23 2.38 2.44 2.49 长期借款 30.08 760.56 590.69 424.37 264.26 固定资产周转率 362.45 227.28 342.78 463.08 659.96 其他负债 754.90 933.66 1,099. 1,189. 1,289. 应收账款周转率 5.72 4.91 4.87 4.87 4.87 负债合计 8,530. 10,752 13,553 14,489 15,404 存货周转率 30,081. 3,505.4 9,418.6 9,418.6 9,418.6 股本 2,491. 2,491. 2,491. 2,491. 2,491. 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 3,500. 3,472. 3,472. 3,472. 3,472. EBIT 751.37 -2,203. 522.51 792.12 989.17 留存收益 3,411. 1,459. 1,806. 2,367. 3,101. EBITDA 894.81 -2,119. 555.93 825.54 1,0