业绩快速增长，期待金葡菌疫苗进展

公司2024年年报显示，业绩快速增长，主要动力来自吸附破伤风疫苗。全年实现营业收入5.9亿元（同比增长18.7%），净利润0.2亿元（同比增长18.2%），扣非后净利润0.1亿元（同比增长230%）。分季度来看，单季度收入分别为0.7/1.6/1.6/2.0亿元，同比变化+5.9%/-6.5%/+34.7%/+40.6%，其中Q4收入增长显著。毛利率为94.5%（+0.9pp），净利率为2.7%（+0.4pp），主要得益于费用率有效控制（销售费用率51.4%，管理费用率14.7%，研发费用率22.8%）。

金葡菌疫苗处于临床III期，预计2025年上市。重组金葡菌疫苗已完成5000余例入组，预计2030年国内闭合性骨折手术人数中80%接种后，将推动公司业绩快速放量。公司正布局病毒类疫苗，三价、四价流感病毒裂解疫苗已获临床试验批准。

破伤风疫苗收入占比仍高，2024年收入首次突破5亿元，销量336.4万支（+6.9%），在外伤门诊、犬伤门诊及血制品企业渠道稳定放量，外伤渠道比例持续提升。预计2025年破伤风疫苗在推广和意识提升下将继续增长。

盈利预测：2025-2027年收入分别为7/8/10亿元。关键假设为破伤风疫苗销量增速15%/15%/15%。分业务收入成本预测如下表：