棕榈油季度报告：市场理性的回归：供需双弱下的新平衡

2025年一季度，棕榈油价格维持较大波动，主要受产地供应紧张和需求端自我调节影响。产地低产量低库存支撑价格，但供应拐点将至。需求端，印尼B40执行困难重重，印度进口意愿低迷但仍有补库需求，中国近月矛盾加剧但远月供应好转。

核心观点：

• 产地供应紧张是价格支撑的主要因素，马棕低库存、印尼产量恢复缓慢，共同维持供需紧平衡。
• 需求端因价格高溢价而疲软，印尼B40执行受限，印度采购意愿下降，中国进口利润倒挂。
• 随着斋月结束和雨季结束，产地供应将逐步复苏，价格预计将逐步下跌，直至需求端修复。

关键数据：

• 马棕产量：2月119万吨，同比下降70万吨，库存151万吨，同比下降40万吨。
• 印尼B40：1月国内分配量147万千升，占总量9.4%，预计全年掺混比例B35左右。
• 印度进口：1月27万吨，为近14年新低，3月预计40万吨左右，一季度总计104万吨，为近十几年最低。
• 中国库存：目前不足40万吨，4月预计降至30万吨以下，5月预计累库5-10万吨，6月回到50万吨以上。

研究结论：

• 二季度棕榈油价格将先下跌后震荡，05合约价格区间8200元至9500元，09合约价格区间7900元至8800元。
• 短期建议关注4月初的短线做空机会，套利方面关注短期59反套、豆棕09合约价差做扩、菜棕09合约价差做扩。
• 长期来看，棕榈油需求潜在增量巨大，价格存在多配机会，但需注意生物燃料政策风险、资金挤仓风险和宏观风险。