公司简评报告：短期盈利承压，静待需求改善

安井食品（603345）：短期盈利承压，静待需求改善

事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入76.04亿元（同比+0.80%），归母净利润6.76亿元（-15.79%）。Q2营业收入40.05亿元（+5.69%），归母净利润2.81亿元（-22.74%）。

产品表现：

• 核心大单品表现稳健，调制食品营收37.59亿元（-1.94%），占总收入比重49.4%；菜肴制品营收24.16亿元（+9.40%），主要受益于小龙虾销量及平均售价增加；面米制品营收12.41亿元（-3.89%），主要系行业竞争加剧及促销力度加大。
• 火锅料韧性较强，锁鲜装增长态势良好，C端发力，迷你化、条状化产品如嫩鱼丸、“肉多多烤肠系列”值得期待。

渠道表现：

• 特通直营实现营收5.55亿元（+7.22%），销售占比7.30%，Q2收入3.28亿元（+19.37%），得益于积极开拓连锁餐饮客户。
• 新零售及电商实现营收5.83亿元（+20.92%），Q2营收3.92亿元（+35.37%），受益于与盒马、小象超市、朴朴等合作。
• 经销商实现营收60.43亿元（-1.15%），Q2营收31.34亿元（+1.61%）。

盈利能力：

• 2025H1毛利率20.52%（-3.39pct），Q2毛利率18.00%（-3.29pct），主要受原材料价格上涨及行业竞争加剧影响。
• 2025H1销售净利率8.88%（-1.94pct），Q2净利率7.03%（-2.87pct），主要系原材料及竞争压力导致。

投资建议：

• 下调盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为14.34/15.93/17.91亿元，增速分别为-3.40%/11.09%/12.42%，EPS为4.30/4.78/5.38元，对应股价PE分别为17.29/15.56/13.84。
• 维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、原材料波动风险、食品安全风险。