首旅酒店21年报点评：22年开店目标1800-2000家再创新高，成长+效率并行

公司发布21年报：1）全年：公司实现营收61.53亿元/+16.49%，归属于母公司净利润为5568万元，20年亏损4.96亿元；扣非业绩为1095万元，去年同期亏损5.27亿元，与快报指引一致。2）21Q4：单四季度实现营收14.27亿元/-16.32%，业绩为亏损0.69亿元，20Q4为盈利0.59亿元；扣非业绩为亏损0.83亿元，去年同期为盈利0.45亿元。3）现金流：全年经营性活动产生的现金流净额为23.08亿元/+425%，主要系执行新租赁准则&21年酒店市场同比有所回暖所致。 RevPAR提升+门店扩张，酒店管理收入同比+26.85%。21年公司实现营收61.53亿元 ， 其中酒店运营收入43.59亿元/+12.71%； 酒店管理收入14.73亿元/+26.85%，主要系RevPAR提升的同时特许店数量增加。酒店业务中，其中子公司如家酒店集团实现营收52.5亿元/+16.63%，实现净利润为0.49亿元，去年同期为亏损4.05亿元。景区业务实现营收3.21亿元/+26.86%，主要系疫情缓解门票收入提升，景区业务对应归母净利润约为0.66亿元。 全年开店1418家加速下沉完成此前目标，21年底储备店1791家维持高位，未来成长可期。公司全年新开店1418家，其中①轻管理模式开拓下沉市场：轻管理酒店21年全年开店954家，占比67.3%，其中云酒店和华驿分别开店550/404家，以投资小、高赋能的模式发力下沉市场，实现与中小单体酒店业主共赢。②继续聚焦中高端酒店的开发：21年中高端酒店开店276家，占比约为19.5%，截至21年底，公司中高端酒店数占比为23.4%，中高端酒店房间量占比提升至31.6%。 受益于公司中高端品牌的较快发展，中高端产品占酒店收入比例从2020年的42.3%提升至2021年的46.9%。③轻资产模式提升盈利能力：公司继续坚持轻量化发展，21年特许加盟轻资产模式开店1391家，占比98.1%，截至21年底，特许加盟方式门店占比提升至87.3%，酒店管理业务占酒店总收入的比例由2020年23.1%增长至21年的25.3%。④储备店充足成长可期：截至21年底，公司储备店为1791家，较20年底1219家再增572家，为未来展店成长奠定基础。 全年RevPAR恢复至19年同期74.8%，平均房价接近疫情前水平恢复至95.8%。 1）全年:公司RevPAR 119元/+20.2%，恢复至19年同期74.8%；平均房价192元/+11.6%，恢复至19年同期的95.8%；入住率61.8%/+4.4pct，恢复至19年同期82.7%。其中经济型、中高端以及轻管理酒店RevPAR分别恢复至19年同期的76%、68.7%、69.4%。2）21Q4:四季度公司RevPAR108元/-17.4%，恢复至19年同期的71.3%。3）同店（18个月以上）：公司全年同店RevPAR恢复至19年73.7%，平均房价较19年下降6.9%。 加大开发团队人员投入职工薪酬有所增加，同时加大技术研发投入推进智慧酒店，酒店经营效率得到优化。公司21年期间费率为26.1%/+5.04pct，其中①销售费率5.24%/-0.63pct，主要系公司会员卡相关销售费用下降以及公司适当减少了促销费用。②管理费率11.46%/-1.19pct，其中管理费用下职工薪酬同比增加6.56%，主要为公司21年加大开发团队人员投入，未来随着疫情得到控制，酒店加盟意愿逐步回暖，公司开发团队人员有望进一步扩充支撑公司高成长。③研发费率为0.92%/+0.08pct，公司21年继续加大技术研发领域投入，推动酒店数字化建设，坚持效率赋能，人房比有一定降低，同时消费者入住体验得到进一步优化，给到加盟商赋能有望持续提升。④财务费率8.48%/+6.78pct，主要系执行新租赁准则所致。 22年计划开店1800-2000家略超预期成长依旧，继续坚持提升产品竞争力&会员体系升级，提高集团影响力。公司始终坚持推进“发展为先、产品为王、会员为本、效率赋能”四大核心战略，1）成长性：公司未来将进一步扩充开发团队，加快开店步伐，22年计划新开酒店1800-2000家，开店目标再创新高（20年、21年开店计划分别为800-1000家、1400-1600家），公司成长属性逐步兑现。2）产品端：21年公司始终坚持提高底层产品竞争力，经济型品牌如家持续改造升级为NEO3.0，截至21年底，如家NEO3.0酒店数量达810家，占如家品牌数量42.7%，未来升级将持续进行。此外中高端主力品牌商旅和精选继续迭代升级，实现下沉市场差异化竞争。此外合作品牌逸扉、特色品牌璞隐、电竞主题Yunik打磨模型未来有望实现快速增长。3）会员体系：21年公司加大会员体系建设，以“如LIFE俱乐部”&“首免全球购”深度绑定会员消费场景以提高粘性，截至21年底公司会员人数达1.33亿人/+6.4%，Q4自有渠道入住间夜数占比为75.7%。4）技术持续赋能：公司未来仍将坚持数字化转型与智能科技应用，降本增效，人房比以及经营效率有望进一步优化。 盈利预测：考虑到22年初疫情反复持续扰动酒店复苏进度，预计公司22-24年归母净利润分别5.04/10.1/11.7亿元，增速分别为+806%/100%/16%，当前股价对应23年PE为27X，继续看好公司成长空间。 风险提示：国内新冠疫情反复、药物研发不及预期，宏观经济波动、扩张速度不及预期、行业竞争加剧、境外业务恢复不及预期 股票数据 财务报表分析和预测