2023年报点评：结构优化效果初显，24年经营趋势向好

事项： 公司发布2023年报：营收2140亿元（高于2024年营收股权激励目标）、同比+22%，利润总额131.5亿元、同比+1.2倍，利润率6.1%、同比+2.7pp（对应24-26年激励目标8%、9%、9%），归母净利90.1亿元、同比+84%，扣非净利80.8亿元、同比+1.5倍。 评论： 4Q产品结构优化提振毛利水平。4Q23公司实现营收536亿元、同环比+20%/-1%，毛利率23.7%、同环比+3.3pp/+1.9pp，燃气机毛利提振显著；期间费率16.3%、同环比+0.7pp/+1.2pp，年底管销研集中计提符合季节性。利润总额35.1亿元、同环比+65%/-10%，利润率6.6%、同环比+1.8pp/-0.6pp，归母净利25.1亿元、同环比+58%/-3%，扣非净利24.4亿元、同环比+1.0倍/+20%。 母公司：2H23充分受益于燃气机的增长。全年营收438亿元、同比+68%，毛利率28.0%、同比+2.8pp，净利-投资收益65.8亿元、同比+1.4倍，对应净利率15.0%、同比+4.5pp。销量大致参考，全年发动机73.6万台、同比+28%，其中重卡发动机30.6万台、同比+96%。2H23营收232亿元、同环比+77%/+12%，毛利率29.7%、同环比+3.8pp/+3.6pp，净利-投资收益38.0亿元、同环比+1.7倍/+37%，对应净利率16.4%、同环比+5.8pp/+3.0pp。 陕重汽、法士特：下半年盈利水平显著提振。全年陕重汽营收450亿元、同比+41%，对应整车销量11.6万辆、同比+45%，其中天然气重卡销量超2.6万辆、同比+4.2倍，净利3.4亿元、同期0.2亿元，净利率0.7%、同比+0.7pp，单车净利2900元。其中下半年陕重汽净利率2.0%，单车净利超7700元，1H23分别为-0.4%、-1400元。全年法士特营收144亿元、同比+40%，对应变速箱销量83.8万台、同比+42%，净利8.0亿元、同比+2.1倍，净利率5.6%、同比+3.1pp。其中下半年法士特净利率恢复至6.3%，1H23为4.9%。 凯傲：订单数据略有压力，24年营收、利润指引均同比微增。全年整体/叉车/供应链营收114亿/85亿/30亿欧、同比+3%/+15%/-22%，调整后EBIT（有抵销）7.9亿/8.5亿/0.4亿欧、同比+5.0亿/+4.3亿/+0.9亿欧。三项新增订单同比-7%/-6%/-10%；年末在手订单同比-10%/-16%/-3%。同时给予24年指引，三项营收中值116亿/87.5亿/28.5亿欧，同比+1%/+3%/-4%；调整后EBIT中值8.7亿/8.8亿/0.9亿欧、同比+0.7亿/+0.3亿/+0.5亿欧。 大缸径&高端液压：高附加值业务成长持续兑现。全年M系列大缸径发动机销售8100余台、同比+38%；高端液压应收9.8亿元、同比+52%。 投资建议：公司4Q毛利显著受益于产品结构的优化，陕重汽、法士特2H23盈利水平也超预期，带来公司2024年较好的业绩展望。重卡行业自2022年周期底部向上趋势明确，气柴比低位运行以及潜在的排放政策升级节点到来有望推高重卡行业销量中枢，潍柴作为重卡产业链龙头企业有望充分受益于行业景气的回升。多元业务发展背景下，潍柴的智能物流、大缸径发动机、农业装备业务将为公司带来超越重卡行业发展周期的α。根据2023年报，我们将公司2024-2025年归母净利由113亿、135亿元调整为119亿、137亿元，并引入2026年归母净利预期152亿元，对应增速+32%、+15%、+11%。综合公司历史估值、可比公司估值，我们维持公司2024年目标市值1800亿元，对应PE 15.1倍，目标价20.6元，空间27%。维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。 主要财务指标