2024年三季报点评：以旧换新提振内需，海外OBM业务快速增长

2024年10月30日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：72.75元 美的集团（000333）家用电器目标价：——元（6个月） 以旧换新提振内需，海外OBM业务快速增长 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入3189.8亿元，同比增长9.6%；归母净利润317亿元，同比增长14.4%。单季度来看，Q3公司实现营收1017亿元，同比增长8.1％；实现归母净利润108.9亿元， 同比增长14.9%；实现扣非后归母净利润102亿元，同比增长11%，。 以旧换新扭转行业趋势，海外OBM优先战略效果显著。根据产业在线数据， 7-8月空空调内销均呈现下滑趋势，以旧换新政策刺激下，9月内销回暖，我们认为，以旧换新有效刺激了家电需求，且有助于促进消费升级，公司作为行业龙头，终端建设完善，在家电国补活动中，响应迅速。海外方面，公司继续推进OBM优先战略，推出美的、东芝、COLMO、Eureka等自有品牌参加2024IFA 西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn 相对指数表现 展，前三季度公司海外OBM收入同比增长超过25%，Q3公司海外电商销售同比增长达到50%，亚马逊会员日大促增长超过35%。 毛利率略有下滑，财务费用大幅下行。公司2024年Q3毛利率26%，同比下滑1.1pp，我们推测一方面因为原材料较去年同期价格有所上升；另一方面，7,8月行业竞争加剧，产品均价有所下行。费用率方面，2024年Q3公司销售/管理 /财务/研发费用率分别为9.5%/3.6%/-2.3%/3.7%，分别同比 54% 41% 27% 14% 1% -12% 美的集团沪深300 +0.8pp/-0.3pp/-2pp/+0.1pp，费用率整体稳健，财务费用大幅下行，2024年Q3 季度末，公司货币资金1608.8亿，较2023年Q3季度末增加927.8亿，我们推测财务费用降低主要系利息收入增加所致。公司Q3净利率10.8%，同比提升0.4pp。 盈利预测与投资建议。公司在行业消费端较为低迷，成本端上行的阶段，维持亮眼增速，充分体现龙头公司穿越周期的稳健性，预计公司2024-2026年EPS分别为5.04元、5.55元、6.11元，对应估值14X、13X、12X。维持“买入” 评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 373709.80 412242.60 450345.50 488532.07 增长率 8.10% 10.31% 9.24% 8.48% 风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。 23/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)76.47 流通A股(亿股)68.80 52周内股价区间(元)49.18-80.19 总市值(亿元)5,564.89 总资产(亿元)5,671.50 相关研究 每股净资产(元)27.31 1.美的集团（000333）：龙头稳健成长，盈利能力稳中有升(2024-08-20) 归属母公司净利润（百万元） 33719.94 38546.44 42439.77 46742.53 2.美的集团（000333）：营收业绩双增，分 增长率 14.10% 14.31% 10.10% 10.14% 红历史新高(2024-04-01) 每股收益EPS（元） 4.41 5.04 5.55 6.11 3.美的集团（000333）：多元化布局稳健增 净资产收益率ROE 19.36% 20.01% 19.95% 19.90% 长，盈利持续改善(2023-11-02) PE 16 14 13 12 PB 3.42 3.07 2.76 2.49 数据来源：Wind，西南证券 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 373709.80 412242.60 450345.50 488532.07 净利润 33745.35 38575.49 42471.76 46777.76 营业成本 273481.37 298977.30 326787.01 354467.26 折旧与摊销 7348.92 8900.88 9422.63 9620.20 营业税金及附加 1816.50 2003.80 2189.01 2374.62 财务费用 -3261.66 -3880.22 -5042.20 -6389.19 销售费用 34880.88 39987.53 43683.51 47387.61 资产减值损失 -439.78 -450.00 -450.00 -450.00 管理费用 28060.22 30505.95 33325.57 36151.37 经营营运资本变动 11614.45 29353.08 -27479.43 21174.92 财务费用 -3261.66 -3880.22 -5042.20 -6389.19 其他 8895.32 113.14 -365.21 582.81 资产减值损失 -439.78 -450.00 -450.00 -450.00 经营活动现金流净额 57902.61 72612.37 18557.55 71316.51 投资收益 463.56 550.00 550.00 550.00 资本支出 -8782.97 -3520.00 -4200.00 0.00 公允价值变动损益 -226.49 -200.00 -200.00 -200.00 其他 -22436.89 11110.58 350.00 350.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -31219.86 7590.58 -3850.00 350.00 营业利润 40317.44 45448.24 50202.60 55340.39 短期借款 3649.70 -8819.18 0.00 0.00 其他非经营损益 -40.28 116.81 77.09 70.77 长期借款 -4547.21 0.00 0.00 0.00 利润总额 40277.16 45565.04 50279.69 55411.15 股权融资 1578.51 0.00 0.00 0.00 所得税 6531.81 6989.55 7807.93 8633.39 支付股利 -17144.26 -19561.25 -22361.15 -24619.70 净利润 33745.35 38575.49 42471.76 46777.76 其他 -1446.95 -11071.85 5042.20 6389.19 少数股东损益 25.42 29.06 31.99 35.23 筹资活动现金流净额 -17910.21 -39452.27 -17318.95 -18230.51 归属母公司股东净利润 33719.94 38546.44 42439.77 46742.53 现金流量净额 8755.29 40750.67 -2611.39 53436.00 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 81673.85 122424.52 119813.12 173249.12 成长能力 应收和预付款项 43904.77 47392.25 52089.26 56634.81 销售收入增长率 8.10% 10.31% 9.24% 8.48% 存货 47339.26 51843.17 57397.88 61920.65 营业利润增长率 15.98% 12.73% 10.46% 10.23% 其他流动资产 108403.11 87331.05 95237.42 103161.14 净利润增长率 13.20% 14.31% 10.10% 10.14% 长期股权投资 4976.11 4976.11 4976.11 4976.11 EBITDA增长率 17.21% 13.66% 8.15% 7.31% 投资性房地产 1293.63 1293.63 1293.63 1293.63 获利能力 固定资产和在建工程 35619.18 32498.13 29564.83 22633.95 毛利率 26.82% 27.48% 27.44% 27.44% 无形资产和开发支出 49315.97 47229.77 45114.06 42598.35 三费率 15.97% 16.16% 15.98% 15.79% 其他非流动资产 113512.31 113338.69 113165.07 112991.45 净利率 9.03% 9.36% 9.43% 9.58% 资产总计 486038.18 508327.32 518651.38 579459.22 ROE 19.36% 20.01% 19.95% 19.90% 短期借款 8819.18 0.00 0.00 0.00 ROA 6.94% 7.59% 8.19% 8.07% 应付和预收款项 108769.20 120475.19 130852.97 142091.30 ROIC 43.06% 62.10% 69.78% 76.00% 长期借款 46138.74 46138.74 46138.74 46138.74 EBITDA/销售收入 11.88% 12.24% 12.12% 11.99% 其他负债 148011.42 148893.86 128729.53 156140.98 营运能力 负债合计 311738.54 315507.79 305721.23 344371.02 总资产周转率 0.82 0.83 0.88 0.89 股本 7025.77 7646.90 7646.90 7646.90 固定资产周转率 13.11 13.24 14.98 19.31 资本公积 21243.16 20622.03 20622.03 20622.03 应收账款周转率 11.69 11.72 11.86 11.72 留存收益 146987.28 165972.47 186051.09 208173.91 存货周转率 5.77 5.95 5.95 5.92 归属母公司股东权益 162878.83 181369.65 201448.27 223571.10 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 95.28% — — — 少数股东权益 11420.82 11449.88 11481.87 11517.10 资本结构 股东权益合计 174299.65 192819.53 212930.14 235088.20 资产负债率 64.14% 62.07% 58.95% 59.43% 负债和股东权益合计 486038.18 508327.32 518651.38 579459.22 带息债务/总负债 18.66% 15.64% 16.14% 14.33% 流动比率 1.12 1.21 1.32 1.39 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.93 1.01 1.09 1.17 EBITDA 44404.71 50468.89 54583.04 58571.40 股利支付率 50.84% 50.75% 52.69% 52.67% PE 16.50 14.43 13.11 11.90 每股指标 PB 3.42 3.07 2.76 2.49 每股收益 4.41 5.04 5.55 6.1