铁矿石：关注对等关税影响 短期矿价波动加剧

核心观点与关键数据

• 近期螺纹反弹承压，铁矿石跟随成材运行：螺纹钢反弹至现货价格附近承压回落，铁矿石价格整体跟随成材走势。当前成材表需维持增长，库存持续去化，钢厂盈利率偏高，铁矿石价格坍塌风险较小，但对等关税不确定性较高，预计短期价格或出现剧烈波动。

• 供应方面：本期主流发运量环比回升，但4月份整体预期环比增加。主流矿山存在季末冲量后的季节性下滑预期（约1周环比减量），非主流矿山保持相对偏弱，国产矿缓慢回升（当前现货100美元/吨以上，对非主流、国产矿减量影响尚不明显）。预计4月份供给端将处于回升周期，同环比均存在较大增量，供给端支撑力度进一步减弱。

• 需求方面：需求整体处于回升阶段，预计4月份国内铁矿石需求仍有一定上升空间。铁水最高或上升至240万吨/日（钢联口径），较当前237万吨/日涨幅约1%，月均铁水或达到239万吨/日，较3月环比上升2.5%。预计4月末或5月初或出现需求阶段性高点。

• 库存方面：厂库存绝对水平和相对水平均低于去年同期且呈现下滑趋势，但钢厂对后市预期偏弱，节前补库驱动偏弱，港口库存连续两周累库。4月供需两旺，预计库存整体处于上升态势但累库斜率不高，绝对水平仍相对偏高，对价格形成压力。

研究结论

• 4月份铁矿石供需趋于宽松，但累库斜率偏低：铁矿石自身矛盾偏弱，更多受成材价格影响。对等关税影响偏利空，越南关税对出口已显现。国内宏观空窗期，财政及货币政策增量预期偏弱，需关注4月下旬政治局会议。
• 终端需求仍保持韧性：以旧换新、消费刺激提振汽车、家电用钢需求，基建用钢保持较高增速，钢材端矛盾尚不突出，预期4月份钢材仍将保持小幅去库状态。

投资策略与关注因素

• 策略：逢高做空或卖出看涨期权。
• 后期关注/风险因素：终端需求变动、主流矿山发运、对等关税影响。