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“对等关税”临近，市场波动加剧

2025-03-28 蔡劭立华泰期货肖峰

量价观察：美元兑人民币期权隐含波动率持续下行，市场对美元兑人民币未来波动性的预期减弱；期限结构显示美中利差走平，TGA账户持续回落，美联储逆回购余额下降。
政策观察：逆周期因子已启动，三个月CNHHIBOR-SHIBOR持续逆差，人民币汇率中间价逆周期因子波动大于±5%算启动。
宏观：美联储降息节奏放缓，利差走平；美国经济下行风险上升，就业好坏参半，通胀回升，经济维持韧性；美国3月景气度初值显示服务业抵消了制造业的下行；美国零售承压，同比回落和高基数有关，环比仅有网上零售支撑。
核心图表：美国大概率于4月2日对非美落地对等关税，若税率对等，印度、韩国、巴西、越南等地的关税税率偏高；若进出口额对等，中国大陆、欧盟、墨西哥、越南等位居前五。
事件：特朗普可能再加码关税，复盘上轮特朗普加征关税，人民币、A股承压，商品中，铁矿石和有色最大跌幅在19.5%和14.4%。
宏观：中国经济结构分化，工业生产、基建投资、制造业投资增速维持高位，消费、地产投资环比改善，进口、出口增速走低；金融数据政府和非政府对比明显，消费和文化办公用品、通讯器材、金银珠宝消费增速回升最多，家电、汽车消费增速回落最多；投资销售、施工跌幅收窄、开工跌幅扩大。
结售汇：2月结售汇逆差收窄至-104.09亿美元，跨境资金流动趋稳，结汇意愿减弱，企业购汇需求下降；银行涉外收付款逆差收窄，推动经常项目顺差增加，货物贸易顺差收窄，资本与金融项目逆差大幅收窄。
总体观点：短期内对等关税政策可能推动美元走强，但逆周期因子的启动将抑制人民币波动性，中期来看美联储的降息预期将对美元构成下行压力；经济预期差利好人民币，中美利差中性，贸易政策不确定性中性。
风险评估：基差波动范围近3年历史来看在-800到900。