青岛啤酒：2024年销量承压，静待需求修复

青岛啤酒：2024年销量承压，静待需求修复

核心观点
青岛啤酒2024年业绩表现分化，销量受需求影响下滑，但吨价保持韧性，成本下降推动毛利率提升，分红率显著提高。公司销量主要受餐饮、夜场等即饮市场影响，华北市场表现相对稳健，山东基地市场下滑幅度较小，华南、华东、东南地区受需求及天气影响下滑明显。成本端受益于原材料价格下降，吨成本同比减少2.0%，毛利率提升1.6个百分点至40.23%。公司2024年归母净利率达13.5%，同比提高1.2个百分点，计划每股派发现金股利2.20元，分红率提升至69%。

关键数据

• 2024年营收321.38亿元，同比-5.30%；归母净利润43.45亿元，同比+1.81%；扣非归母净利润39.51亿元，同比+6.19%。
• 2024Q4营收31.79亿元，同比+7.44%；归母净利润-6.45亿元，同比-0.79%；扣非归母净利润-7.35亿元，同比+16.05%。
• 销量753.8万吨，同比-5.9%；吨价4189.3元/吨，同比+0.5%。
• 青岛主品牌销量434万吨，同比-4.8%；其他品牌销量320万吨，同比-7.2%。
• 中高端以上产品销量315.4万千升，同比-2.7%；预估纯生、白啤销量承压。
• 吨成本2548元/吨，同比-2.0%。
• 2024年末经销商数量11622个，净增加265个。

研究结论
根据公司2024年业绩及近期动销情况，分析师调整盈利预测：预计2025-2027年收入增速分别为5%、3%、2%；归母净利润增速分别为11%、9%、7%；EPS分别为3.53/3.84/4.12元，对应PE分别为22x/20x/19x。给予2025年业绩23倍估值，目标价81.19元，评级“增持”。

风险提示
宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧。