2024前三季度业绩点评：利润阶段性承压，静待需求恢复

事件：公司公告2024年前三季度报告，2024Q1~Q3总营收42.3亿元/同比-7.81%；归母净利润12.3亿元/同比-4.7%；24Q3总营收12.9亿元/同比-18.8%；归母净利润1.99亿元/同比-47.3%。

核心观点：

1. 收入符合预期，主业延续下滑趋势。24Q3主营业务收入12.8亿元/同比-19.3%。

   • 产品分项：①核桃乳延续Q2下滑态势，预计降幅高于整体收入，主因消费环境疲软、需求待修复，以及供需偏弱下库存消化导致销售放缓；②功能性饮料同比增长25%~30%，Q3旺季动销符合预期，全年30%增长预期保持不变。
   • 区域分项：Q3华北区域降幅好于整体，基地市场河北及周边因基本盘扎实，抗风险能力更强。
   • 渠道拓展：截至24Q3末，公司经销商数量2512家，同比/环比增加400家/387家。

2. 毛利率保持平稳，费投加大、投资亏损致净利润阶段性承压。

   • 毛利率：Q3同比-0.2pct至45.5%，保持相对稳定。
   • 费用率：24Q3销售费率/管理费率（含研发）分别为16.3%/3.1%，分别同比+3.3pct/+1.2pct，销售费用同比增幅明显，主系签约乒乓球世界冠军许昕为品牌推荐官，并加大奥运期间广宣投放。
   • 投资收益：24Q3净亏损0.9亿元，其中在中冀投资因地产减值拖累下，Q3对联营企业和合营企业投资亏损1亿元，Q3亏损规模同比扩大主因季度间确认节奏差异，预计全年投资净收益同比保持相对平稳。

研究结论： 根据公司最新业绩，略下调2024-2026年公司归母净利润分别为14.4/15.7/17.3亿元（前次预计为14.8/16.0/17.7亿元），同比-2%/+9%/10%，对应当前PE为19/18/16倍，维持“增持”评级。

风险提示： 市场推广不达预期风险、原材料价格大幅波动上涨风险、食品安全风险。