青岛啤酒：需求疲软业绩短期承压，静待需求修复

业绩表现

青岛啤酒2024年Q1-Q3实现收入289.59亿元，同比-6.52%，归母净利润49.90亿元，同比+1.67%；Q3单季收入88.91亿元，同比-5.28%，归母净利润13.48亿元，同比-9.03%。扣非归母净利润Q1-Q3同比+1.96%，Q3同比-7.94%。

行业与销量

三季度啤酒行业受雨水及消费疲软影响，产量同比-1.5%（Q3同比-5.3%）。青岛啤酒销量/吨价Q1-Q3同比-7.0%/+0.5%，Q3同比-5.1%/-0.2%，销量降幅与行业持平，吨价环比收窄。Q1-Q3青岛主品牌/中高端以上产品销量同比-6.2%/-4.2%，占比分别达56.5%/41.0%；Q3销量同比-4.1%/-4.7%，占比微升至56.8%/41.0%。核心单品中白啤略增，经典、崂山下滑。公司库存较低，期待明年量价修复。

成本与费用

Q1-Q3吨成本同比-2.9%（Q3同比-2.2%），主因原材料价格下降，但环比收窄。毛利率Q1-Q3同比+2.0pct至41.76%（Q3为42.12%）。Q3销售费用率同比+0.2pct至14.1%，主因奥运广告及线下费用增加。净利率Q1-Q3同比+1.6pct至17.72%（Q3为15.85%），受费用扰动下滑。

投资建议

调整后盈利预测：2024-2026年收入增速-6%/2%/2%，归母净利润增速2%/8%/6%，EPS分别为3.20/3.47/3.68元，对应PE为21x/20x/19x。按2025年业绩给22倍PE，目标价76.34元，评级“增持”。

风险提示

食品安全、结构升级不及预期、行业竞争加剧。