青岛啤酒：需求疲软业绩短期承压，静待需求修复

2024年10月30日 公司点评 公增持/下调 司 研青岛啤酒(600600) 究目标价:76.34 昨收盘:68.51 青岛啤酒：需求疲软业绩短期承压，静待需求修复 走势比较 20% 太8% 23/10/30 24/1/11 24/3/24 24/6/5 24/8/17 24/10/29 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股青岛啤酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)13.64/7.09 公总市值/流通(亿元)934.61/485.76 事件：青岛啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入 289.59亿元，同比-6.52%，归母净利润49.90亿元，同比+1.67%，扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%。2024Q3实现收入88.91亿元，同比-5.28%，归母净利润13.48亿元，同比-9.03%，扣非归母净利润12.60亿元，同比-7.94%。 三季度业绩承压，量价降幅环比有所收窄。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%。拆分量价，2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为678.5万吨/4268元/吨，同比- 7.0%/+0.5%，2024Q3公司销量/吨价分别为215.5万吨/4126元/吨，同比-5.1%/-0.2%，因消费需求低迷三季度量价承压，销量降幅与行业相当，吨价降幅环比收窄。2024Q1-Q3青岛主品牌/中高端以上产品销量分别为383.5/277.9万吨，同比-6.2%/-4.2%，带动 占比分别同比+0.4/+1.2pct至56.5%/41.0%。其中2024Q3青岛主 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 88.02/53.2 品牌/中高端以上产品销量分别为122.5/88.3万吨，同比-4.1%/-4.7%，带动占比分别同比+0.6/+0.2pct至56.8%/41.0%，三季度核心单品中白啤略增，经典、崂山预计销量下滑。目前公司库存较低， 研<<青岛啤酒：上半年销量承压，静待 究复苏>>--2024-08-30 报<<一季度成本端改善，利润增长超预 告期>>--2024-04-30 <<青岛啤酒：Q3产品销量高增，结构 升级延续>>--2022-10-29 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 期待明年量价良性修复。 旺季销售费用率增加，盈利能力下降。成本端，2024Q1-Q3吨成本为2486元/吨，同比-2.9%，其中2024Q3吨成本为2388元/吨，同比-2.2%，原材料价格下降兑现但吨成本降幅环比有所收窄。2024Q1-Q3毛利率为41.76%，同比+2.0pct，其中2024Q3毛利率 42.12%，同比+1.2pct，毛利率提升主因吨成本下降。2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为7.4%/14.1%/3.1%，同比 +0.2/+2.4/-0.9pct，销售费用率提升较多主因公司增加奥运会广告宣传以及线下费用投入。2024Q1-Q3净利率达17.72%，同比 +1.6pct，其中2024Q3净利率达15.85%，同比-0.3pct，因费用扰动净利率下滑。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测， 预计2024-2026年收入增速-6%/2%/2%，归母净利润增速分别为 2%/8%/6%，EPS分别为3.20/3.47/3.68元，对应PE分别为 21x/20x/19x，按照2025年业绩给予22倍，给予目标价76.34元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）33,937 32,011 32,689 33,180 营业收入增长率(%)5.49% -5.67% 2.12% 1.50% 归母净利（百万元）4,268 4,372 4,738 5,025 净利润增长率(%)15.02% 2.43% 8.39% 6.05% 摊薄每股收益（元）3.14 3.20 3.47 3.68 市盈率（PE）23.81 21.38 19.72 18.60 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 17,855 19,282 19,769 21,211 22,866 营业收入 32,172 33,937 32,011 32,689 33,180 应收和预付款项 406 311 340 333 321 营业成本 20,318 20,817 18,615 18,243 18,426 存货 4,152 3,540 3,459 3,407 3,332 营业税金及附加 2,391 2,387 2,177 2,354 2,323 其他流动资产 9,589 6,479 6,821 6,766 6,697 销售费用 4,200 4,708 4,161 4,511 4,579 流动资产合计 32,002 29,612 30,388 31,717 33,217 管理费用 1,473 1,519 1,280 1,340 1,493 长期股权投资 368 365 362 360 357 财务费用 -421 -457 0 0 0 投资性房地产 29 44 50 58 67 资产减值损失 -26 -83 -25 4 -21 固定资产 11,009 11,146 11,352 11,681 11,869 投资收益 170 172 166 167 171 在建工程 457 499 551 481 489 公允价值变动 164 230 0 0 0 无形资产开发支出 2,558 2,493 2,489 2,492 2,471 营业利润 5,001 5,737 5,884 6,370 6,761 长期待摊费用 102 111 111 111 111 其他非经营损益 5 10 0 0 0 其他非流动资产 35,789 34,599 36,486 37,793 39,268 利润总额 5,006 5,746 5,884 6,370 6,761 资产总计 50,312 49,256 51,401 52,977 54,633 所得税 1,201 1,398 1,430 1,542 1,642 短期借款 225 0 -234 -394 -601 净利润 3,805 4,348 4,454 4,828 5,120 应付和预收款项 3,662 3,146 3,128 3,037 2,983 少数股东损益 94 80 82 89 95 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 3,711 4,268 4,372 4,738 5,025 其他负债 20,152 17,855 18,412 18,254 18,066 负债合计 24,039 21,001 21,306 20,896 20,448 预测指标 股本 1,364 1,364 1,364 1,364 1,364 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4,154 4,207 4,221 4,221 4,221 毛利率 36.85% 38.66% 41.85% 44.19% 44.47% 留存收益 20,224 22,037 23,785 25,680 27,690 销售净利率 11.53% 12.58% 13.66% 14.50% 15.14% 归母公司股东权益 25,495 27,449 29,208 31,103 33,113 销售收入增长率 6.65% 5.49% -5.67% 2.12% 1.50% 少数股东权益 777 805 888 977 1,072 EBIT增长率 23.04% 11.60% 23.13% 8.26% 6.15% 股东权益合计 26,272 28,255 30,096 32,080 34,185 净利润增长率 17.59% 15.02% 2.43% 8.39% 6.05% 负债和股东权益 50,312 49,256 51,401 52,977 54,633 ROE 14.55% 15.55% 14.97% 15.23% 15.18% ROA 7.38% 8.66% 8.50% 8.94% 9.20% 现金流量表（百万） ROIC 12.21% 12.75% 14.86% 15.19% 15.20% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.74 3.14 3.20 3.47 3.68 经营性现金流 4,879 2,778 5,120 5,077 5,452 PE(X) 39.29 23.81 21.38 19.72 18.60 投资性现金流 -2,199 -3,463 -1,791 -632 -576 PB(X) 5.75 3.71 3.20 3.00 2.82 融资性现金流 -1,676 -2,868 -2,842 -3,003 -3,222 PS(X) 4.56 3.00 2.92 2.86 2.82 现金增加额 1,026 -3,548 487 1,442 1,655 EV/EBITDA(X) 23.89 13.89 11.50 10.39 9.56 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。