上半年销量承压，静待复苏

2024年08月30日 公司点评 公买入/维持 司 研青岛啤酒(600600) 究目标价:68.20 昨收盘:57.90 青岛啤酒：上半年销量承压，静待复苏 走势比较 10% 23/8/30 23/11/11 24/1/23 24/4/5 24/6/17 24/8/29 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股青岛啤酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)13.64/13.64 公总市值/流通(亿元)789.87/789.87 事件：青岛啤酒发布2024半年报，2024H1实现营收200.68亿 元，同比-7.06%，归母净利润36.42亿元，同比+6.31%，扣非归母净 利润34.27亿元，同比+6.15%。2024Q2实现营收99.18亿元，同比- 8.89%，归母净利润20.44亿元，同比+3.55%，扣非归母净利润19.14 亿元，同比+1.87%。 上半年全国区域销量承压，二季度结构升级放缓。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024Q2中国规模以上企业啤酒产量同比下滑5.4%。2024H1公司销量/吨价分别为463万吨/4334元/吨，同比-7.8%/+0.8%，2024Q2销量/吨价分别为244.6万吨/4055元/吨，同比-8.0%/-0.9%，二季度结构升级放缓，其中2024Q2主品牌/中高端以上产品销量分别为128.8/93.6万吨，同比-8.7%/-5.5%，带动占比分别同比-0.4/+1.0pct至53%/38%，上半年超高端产品普遍实现增长，纯生、经典、白啤等有所下滑。分区域看，2024H1山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区地区分别实现营收129.1/37.4/14.6/13.6/3.6/2.4亿元，同 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 95.46/56.36 比-3.7%/-10.4%/-7.7%/-17.1%/-29.5%/-32.6%，上半年全国区域普 跌，基地市场山东下滑幅度最小，华东、东南预计受到雨水天气影响下滑幅度较大。 上半年吨成本下滑3.1%，净利率同比提升。2024H1吨成本下降3.1% 研<<一季度成本端改善，利润增长超预 究期>>--2024-04-30 报<<青岛啤酒：Q3产品销量高增，结构 告升级延续>>--2022-10-29 <<青岛啤酒：业绩超预期，疫情不改 高端化进程>>--2022-08-28 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 至2531.2元/吨，主要系原材料成本下滑。2024H1公司毛利率达41.6%，同比+2.4pct，2024Q2公司毛利率达42.8%，同比+2.7pct，毛利率提升主因吨成本下降。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为7.4%/8.8%/3.2%，同比+0.1/+0.4/+0.2pct,费用率波动不大，其他收益占比提升1.1pct至1.93%，主要为政府补助同比增加所致。2024H1归母净利率达18.1%，同比+2.3pct，2024Q2归母净利率达20.6%，同比+2.7pct。 投资建议：预计2024-2026年收入增速1%/3%/3%，归母净利润增速分别为9%/12%/9%，EPS分别为3.41/3.81/4.13元，对应PE分别为17x/15x/14x，按照2024年业绩给予20倍，调整目标价至68.20元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 电话： 2023A 2024E 2025E 2026E E-MAIL：linxx@tpyzq.com 营业收入（百万元） 33,937 34,264 35,339 36,357 一般证券业务登记编号：S1190124030019 营业收入增长率(%) 5.49% 0.96% 3.14% 2.88% 归母净利（百万元） 4,268 4,654 5,197 5,640 净利润增长率(%) 15.02% 9.06% 11.65% 8.53% 摊薄每股收益（元） 3.14 3.41 3.81 4.13 市盈率（PE） 23.81 16.97 15.20 14.00 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 17,855 19,282 21,232 22,987 25,033 营业收入 32,172 33,937 34,264 35,339 36,357 应收和预付款项 406 311 360 355 344 营业成本 20,318 20,817 19,601 19,278 19,471 存货 4,152 3,540 3,642 3,600 3,521 营业税金及附加 2,391 2,387 2,398 2,827 2,945 其他流动资产 9,589 6,479 6,869 6,816 6,747 销售费用 4,200 4,708 4,627 4,877 5,090 流动资产合计 32,002 29,612 32,103 33,758 35,645 管理费用 1,473 1,519 1,371 1,449 1,636 长期股权投资 368 365 362 360 357 财务费用 -421 -457 0 0 0 投资性房地产 29 44 50 58 67 资产减值损失 -26 -83 -25 4 -21 固定资产 11,009 11,146 11,352 11,681 11,869 投资收益 170 172 177 181 187 在建工程 457 499 551 481 489 公允价值变动 164 230 0 0 0 无形资产开发支出 2,558 2,493 2,489 2,492 2,471 营业利润 5,001 5,737 6,381 7,044 7,657 长期待摊费用 102 111 111 111 111 其他非经营损益 5 10 0 0 0 其他非流动资产 35,789 34,599 37,754 39,387 41,250 利润总额 5,006 5,746 6,381 7,044 7,657 资产总计 50,312 49,256 52,670 54,571 56,615 所得税 1,201 1,398 1,609 1,727 1,890 短期借款 225 0 -234 -394 -601 净利润 3,805 4,348 4,772 5,317 5,767 应付和预收款项 3,662 3,146 3,294 3,209 3,152 少数股东损益 94 80 118 120 127 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 3,711 4,268 4,654 5,197 5,640 其他负债 20,152 17,855 19,354 19,301 19,226 负债合计 24,039 21,001 22,414 22,116 21,777 预测指标 股本 1,364 1,364 1,364 1,364 1,364 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4,154 4,207 4,228 4,228 4,228 毛利率 36.85% 38.66% 42.79% 45.45% 46.44% 留存收益 20,224 22,037 23,899 25,978 28,234 销售净利率 11.53% 12.58% 13.58% 14.71% 15.51% 归母公司股东权益 25,495 27,449 29,333 31,412 33,668 销售收入增长率 6.65% 5.49% 0.96% 3.14% 2.88% 少数股东权益 777 805 923 1,044 1,170 EBIT增长率 23.04% 11.60% 33.54% 10.39% 8.70% 股东权益合计 26,272 28,255 30,256 32,455 34,838 净利润增长率 17.59% 15.02% 9.06% 11.65% 8.53% 负债和股东权益 50,312 49,256 52,670 54,571 56,615 ROE 14.55% 15.55% 15.87% 16.54% 16.75% ROA 7.38% 8.66% 8.84% 9.52% 9.96% 现金流量表（百万） ROIC 12.21% 12.75% 15.83% 16.52% 16.79% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.74 3.14 3.41 3.81 4.13 经营性现金流 4,879 2,778 6,077 5,651 6,196 PE(X) 39.29 23.81 16.97 15.20 14.00 投资性现金流 -2,199 -3,463 -1,179 -618 -560 PB(X) 5.75 3.71 2.69 2.51 2.35 融资性现金流 -1,676 -2,868 -2,949 -3,278 -3,591 PS(X) 4.56 3.00 2.31 2.24 2.17 现金增加额 1,026 -3,548 1,950 1,755 2,045 EV/EBITDA(X) 23.89 13.89 8.36 7.33 6.50 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。