中国3月PMI观察：弱预期下，4月制造业还有季节性扰动

中国3月PMI观察总结

一、制造业PMI整体较强，但预期成关键影响因素

• 整体表现：3月制造业PMI为50.5，较上月上升0.3，与市场预期一致。3月PMI呈现季节性回升，但回升幅度大于2017年和2023年同期，整体处于历史同期较好水平。
• 分项表现：
  • 上涨项：生产、新订单、新出口订单、原材料库存、内需均上升，其中新订单和内外需是主要支撑。
  • 下降项：进口、价格、预期、产成品库存等分项下降，进口、原材料价格、出厂价格、生产活动预期是主要下滑项。
  • 关键指标：3月在手订单分项为2017年以来季节性最低，进口分项为2017年以来次低，出厂价格和原材料价格均处于2017年以来低位。
• 类型分化：大型企业PMI下降，中型和小型企业PMI上升；上游基础原材料行业PMI下降，高技术制造业、装备制造业、消费品行业PMI上升。
• 核心观点：3月经济处于供需两旺、价格低的状态，但价格（尤其是大宗商品价格）无明显上行动力，反映出前期出口后的预期回落。4月PMI及生产、新订单、在手订单、采购量、进口等分项可能季节性下滑，短期内商品价格反弹力度或有限。

二、非制造业PMI涨跌互现，部分分项处季节性最低

• 整体表现：3月非制造业PMI为50.8，较上月上升0.4，但上涨分项涨幅有限，下降分项降幅较大。
• 分项表现：
  • 上涨项：新订单、在手订单、业务活动预期、存货涨幅稍大。
  • 下降项：配送时间、销售价格、从业人员下跌较大。
  • 关键指标：商务活动、新订单分项处于近16年历史季节性最低；内需、投入品价格、存货、销售价格分项处于9年来历史最低或次低；建筑业PMI、服务业PMI均处于近12年或11年历史季节性最低。
• 核心原因：内需弱是整体走弱的主因，后续政策效果将影响PMI走势。
• 行业分化：建筑业PMI（53.4）上涨0.7但仍处近13年历史季节性最低，产业链仍有下滑压力；服务业PMI（50.3）上升0.3但仍处近11年历史季节性最低，先行指标显示未来可能以稳为主。

三、研究结论

• 制造业：短期商品价格或已计入外部冲击影响，但4月PMI可能季节性下滑，反弹力度有限。
• 非制造业：内需仍是核心压力，政策效果待观察，服务业未来或以稳为主。