国内观察：2024年12月PMI：非制造业超季节性走强，制造业价格指标继续走弱

总量研究 2024年12月31日 非制造业超季节性走强，制造业价格指标继续走弱 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 投资要点 ——国内观察：2024年12月PMI 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 李嘉豪 lijiah@longone.com.cn 事件：12月31日，国家统计局公布12月官方PMI数据。12月，制造业PMI为50.1%，前值 50.3%；非制造业PMI为52.2%，前值50.0%。 核心观点：12月制造业PMI虽然回落，但其中有季节性因素影响，从供需角度来看释放了相对积极的信号，包括供需缺口的收窄，供需均强于季节性、进口指数的回升。但价格信号依然走弱，反映需求企稳仍有待政策进一步稳固。预计基本面的验证或将延续，关注经济开门红的成色，此外也需关注地方两会释放的增量信息。 制造业PMI回落，但略好于季节性。12月制造业PMI在荣枯线上方季节性回落，环比变化来看-0.2pct，略高于近5年同期均值-0.3pct。 12月供需指数呈现出以下特征。1.供需缺口继续收窄。生产指数回落0.3个百分点至52.1%，新订单指数回升0.2个百分点至51.0%，连续4个月回升，两者之差连续两个月收 窄。2.供需均强于季节性。生产指数仅为季节性回落，环比明显高于近5年同期均值-0.8pct；新订单指数更显超季节性，此前近十年期间仅2021年同期实现当月正增长。3.进口指数明显回升。新出口订单指数较前值回升0.2pct至48.3%，进口指数回升更加明显，当月上升2pct至49.3%，为今年2月以来首次高于新出口订单指数。 价格指标连续两个月走弱。主要原材料购进价格指数（48.2%，-1.6pct）以及出厂价格指数（46.7%，-1.0pct）均连续两个月回落，价格信号仍在走弱，反映需求企稳仍需稳 固。 政策效果明显。从行业上来看，消费品行业PMI51.4%，较前值上升0.6个百分点，装备制造业PMI50.6%，连续5个月位于扩张区间，设备更新以及消费品以旧换新政策效果明 显。中央经济工作会议明确明年扩内需为首要任务，预计财政上支持方向有望扩容，力度有望加大。 非制造业PMI超季节性走强。12月非制造业PMI环比+2.2pct，明显高于近5年同期均值-1.2pct，建筑业（53.2%，+3.5pct）及服务业（52.0%，+1.9pct）均有贡献。 服务业商务活动指数回升主要受非居民相关行业推动。服务业指数回升，主要是受航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业推动，以上行业位于 60%以上的高景气区间。而居民相关服务行业指数较上月有所回落。 建筑业商务活动指数或受春节假期较早影响。基建虽进入淡季，但2025年春节假期较早可能导致部分企业提前抢抓施工进度影响，建筑业商务活动指数超季节性回升。另一方 面，建筑业新订单指数也回升至51.4%，年内首次进入扩张区间。今年专项债节奏后置，年内未使用完毕的资金叠加明年专项债可能前置发力的影响，建筑业商务活动指数有望延续相对较高的景气度。 风险提示：海外需求下降超预期；稳增长政策落地不及预期。 图1制造业及非制造业PMI，% 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 45 制造业PMI%非制造业PMI% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图2制造业PMI各分项，%图3制造业PMI季节性规律，% 53 52 51 50 49 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 48 202420232022 20212020 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图4制造业PMI环比季节性规律，%图5制造业PMI新出口订单及进口指数，% 354 252 150 48 046 -144 42 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 -240 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -3 202420232022 202120202019 制造业PMI:新出口订单%制造业PMI:进口 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%，%图7高技术制造业、装备制造业、消费品行业PMI，% 755 7057 65055 60-553 55 50-1051 4549 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 40-1547 出厂价格指数-原材料购进价格指数(右轴)主要原材料购进价格指数% 出厂价格指数% PMI:高技术制造业%PMI:装备制造业%PMI:消费品行业% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8非制造业PMI，%图9非制造业PMI各分项，%，% 60653 602 55551 500 5045-1 40-2 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 45 PMI:商务活动% 2024-122024-11环比（右轴）% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券 相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8621）20333275手机：18221959689 座机：（8610）59707105手机：18221959689 传真：（8621）50585608传真：（8610）59707100 邮编：200125邮编：100089