宏观数据观察：4月制造业PMI好于预期，经济总体产出保持扩张

核心观点与关键数据

4月份，中国制造业PMI为50.3%，略低于上月但仍高于预期，表明制造业景气水平继续扩张；非制造业PMI为49.4%，较上月下降，显示非制造业景气有所回落；综合PMI产出指数为50.1%，仍高于临界点，中国经济总体产出保持扩张。

宏观经济分析

• 投资端：房地产销售改善但房企资金来源偏紧，投资端政策限制增量，房地产投资偏弱；基建投资因需求旺季和政策性金融工具落地而加快；制造业投资回升。
• 消费端：增长速度放缓，对经济的拉动作用减弱但仍然较强。
• 出口端：外需回暖带动出口保持强劲，对经济的拉动作用较强。
• 需求端：外需短期加快、内需改善回升，整体需求回升。
• 生产端：外需回升推动工业生产增速保持高位。
• 价格端：国内外需求回升，国内“反内卷”政策及成本上升支撑内需型商品价格；外需型商品价格高位分化，能源化工较强，有色贵金属震荡反弹。

制造业PMI分析

• PMI表现：制造业PMI为50.3%，高于市场预期，大型企业PMI连续5个月高于临界点，中、小型企业PMI双双升至扩张区间。
• 行业表现：高技术制造业和装备制造业PMI分别上升至52.2%和51.8%，消费品行业PMI为50.7%，高耗能行业PMI回落至47.9%。
• 生产经营预期：生产经营活动预期指数为54.5%，连续三个月回升，企业对市场信心增强。
• 产需两端：新订单指数为50.6%，生产指数为51.5%，新出口订单指数为50.3%，进口指数为50.1%，采购量指数上升至51.1%。
• 价格与库存：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.7%和55.1%，略有回落但仍处高位；产成品库存和原材料库存双双上升，反映主动补库。

非制造业PMI分析

• 景气水平：非制造业商务活动指数为49.4%，较上月下降，服务业景气水平有所回落，建筑业景气水平回落。
• 市场预期：服务业业务活动预期指数升至55.4%，建筑业预期保持稳定。

综合PMI分析

• 产出指数：综合PMI产出指数为50.1%，虽有所放缓但仍保持扩张，反映企业生产经营活动总体扩张，经济景气水平整体维持扩张。

风险因素

中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。