国内观察：2025年10月PMI：制造业受短期贸易摩擦扰动，建筑业预期指数明显走高

2025-10-31 刘思佳,李嘉豪东海证券淘金曹艳平

核心观点：10月制造业PMI受贸易摩擦升级影响明显，供需指数均明显回落，但预计11月供需指数将迎来明显反弹；建筑业业务活动预期指数走高，拖累三季度的固投在四季度可能逐步企稳。
关键数据：
- 制造业PMI：49.0%（前值49.8%），非制造业PMI：50.1%（前值50.0%）。
- 制造业PMI环比-0.8pct，弱于季节性；新订单指数48.8%（-0.9pct），生产指数49.7%（-2.2pct）。
- 新出口订单指数45.9%（-1.9pct）。
- 主要原材料购进价格指数52.5%（-0.7pct），出厂价格指数47.5%（-0.7pct）。
- 装备制造业PMI50.2%（-1.7pct），消费品行业PMI50.1%（-0.5pct），高耗能行业PMI47.3%（-0.2pct）。
- 非制造业PMI环比回升0.1pct，强于季节性；服务业PMI50.2%，建筑业PMI49.1%。
研究结论：
- 贸易摩擦升级导致供需同步回落，但预计11月供需指数将明显反弹。
- 价格指数连续两个月回落，显示有效需求不足。
- 中游部分行业（如农副食品加工、汽车等）产需两端仍较为活跃。
- 建筑业预期指数走高，反映基建实物工作量形成提速。
- “十四五”收官之年和准财政工具投放加速对基建投资形成支撑。
风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；美联储降息节奏不及预期。