沪锌：下游需求旺季，基本面供需双增

核心观点

• 宏观方面，美元近期走软引发对其信心的质疑，需监测美联储持有的美国国债及外汇储备管理者的美元持有数据。
• 基本面方面，上周锌价区间震荡，四月需求旺季叠加炼厂增产预期，库存预计平稳。长期来看，锌矿周期性供给转宽将导致供需平衡倾向于过剩，锌价重心下移压力较大。短期内，炼厂重新盈利但产量未体现，叠加库存偏低和宏观事件扰动，行情易反复。
• 策略方面，把握全年供给转宽、重心下移趋势，在矿紧转矿宽拐点期，预期一致性弱，建议背靠前期价格压力位逢高沽空，考虑24000上方建立空头头寸。

产业基本面-供给端

• 锌精矿产量：2025年1月全球锌精矿产量97.83万吨，同比增加3.93%。2025年锌矿国际长协TC价将敲定，加工费近期多次上调。
• 锌精矿进口量及加工费：1-2月累计进口锌精矿85.83万吨，同比增加32.82%。截止3月28日，进口矿加工费报35美元/吨，国产矿加工费报3400元/吨。
• 冶炼厂利润估算：加工费上调改善炼厂利润，平均利润重回盈利区间。
• 精炼锌产量：2025年1月全球精炼锌产出112.45万吨，同比减少2.89%，主因国内炼厂减产。2月国内精炼锌产量48.1万吨，同比下滑4.28%，近期产量同比降幅收窄。
• 精炼锌进口利润与进口量：1-2月中国累计净进口精炼锌6.82万吨，高于2024年。精炼锌进口窗口目前关闭。

产业基本面-消费端

• 精炼锌初端消费：1月国内镀锌板产量235万吨，同比增加3.98%。镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。
• 精炼锌终端消费：2025年1-2月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速提速。地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱。2月国内汽车产量210.3万辆，同比增加39.64%。家电产出显现韧性。

其他指标

• 库存：进口锌锭流入和国内炼厂生产恢复，国内库存水位企稳。
• 现货升贴水：截止3月28日，锌LME0-3升贴水报贴水26美元/吨。沪锌期限结构back程度轻微。
• 交易所持仓：截止3月21日，LME锌投资基金净持仓为37712手多单。沪锌加权持仓量低位回升。