聚烯烃2024年9月月报：供需双增，关注旺季下游补库力度

供需双增，关注旺季下游补库力度 •研究员-李国洲•Liguozhou@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763481•执业资格号：F3021097Z0020532 聚烯烃全球供需情况聚烯烃国内供需情况估值020304聚烯烃行情回顾01库存05需求06小结07 目录 PE行情回顾 ➢九月聚乙烯价格延续震荡下跌格局。九月农地膜旺季启动，其他需求偏弱，供应环比小幅增加，呈现出供需弱平衡格局，不过原油大跌及商品情绪悲观预期，这些都是九月聚乙烯市场变化的主要影响因素。 全球PE供需展望-内外政策利好政策落地，预期后期经济稳中回升，需求回升 ➢从全球范围来看，聚乙烯需求平均年增速约为4.5%（IHS评估结果）。最近海外PMI延续小幅回落，海外降息周期启动，预期将从硬着陆预期转变成软着陆，国内经济恢复一般，随着国内刺激政策落地，预期后期经济转好，全球经济后期预期稳中回升为主，但短期需求处于正常偏弱格局。 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 全球PE供需-全球四季度新装置投产加速，明年投产压力加大 ➢从全球范围来看，聚乙烯需求历年平均年增速约为4.5%（IHS评估结果）。短期海内外经济环比稳中回落，因此需求环比走弱；国内经济恢复一般，因此需求环比走弱为主。2023年全球新增聚乙烯产能在480万吨，2024年全球新增聚乙烯产能在400万吨，大部分装置都在下半年投产，实际产量增幅3.5%左右。对照全球聚乙烯年均需求增速，2024年全球聚乙烯处于供需平衡的格局。关注新装置投产进度。 国内PE供需展望-国内新增压力不大，主要集中在四季度 ➢今年国内仍处于扩产周期，国内占比全球比例逐步提升，产能占比提升至23%。国内产能增速仍偏高，产能增速在10%附近； ➢国内这两年处于扩产大周期，今年产能增长回升，计划投产300万吨，基本集中在四季度投产；但是由于新增产能延后，且集中在四季度投产，实际供应压力有限，特别三季度，四季度压力回升。 ➢今年检修损失量全年超预期，二季度偏多，四季度有所减少。 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 国内PE供需展望-国内新装置投产集中在四季度 国内PE供需展望-海外投产偏少，导致进口增量有限 ➢今年海外新装置投产减少，叠加海外投产装置不断推迟，产能增速维持低位，导致海外新增供应偏低，海外美金价格坚挺，预计全年海外进口增量将减少，不过最近人民币升值，导致后面进口供应环比回升。 国内PE供需展望-新增产能推迟，三季度供需格局良好，四季度压力加大 估值-产业链利润分配合理，进口小幅倒挂，估值处于正常偏高水平 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 库存-产业链库存小幅去化，处于正常水平 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 库存-下游原料库存处于正常偏低水平，农地膜旺季启动，订单回升 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 需求-下游综合开工率环比小幅回升，同比处于偏低水平，农地膜旺季 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 需求-HD价格持续偏弱，LD价格环比走弱，替代需求支撑减弱 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 PE供需展望 ➢2024年扩产周期放缓，全球PE供应增速在3.2%，国内PE供应增速3.8%，四季度随着新增产能投放，PE的表需供应压力逐步加大。 ➢2024年四季度下游需求，海外进入逐步降息周期但经济有所放缓，国内经济受刺激政策的落地，需求回升，全球PE需求增速在2.8%左右，国内PE需求增速在3.5%左右。 ➢供需匹配上看，下半年全球PE供需弱平衡，国内PE三季度供需平衡，四季度环比走弱。 ➢操作建议：单边来看，PE下半年供需弱平衡格局，四季度环比走弱，四季度逢高做空远月2505为主。预计国内价格区间在（7600-8500）元/吨；远端PE供应压力逐步加大，届时可以考虑远端的买PP空塑料策略。 ➢风险点：新装置投放，美国大选，美国降息，地缘政治。 PP行情回顾 ➢九月聚丙烯价格延续八月的下跌趋势。九月家电排产环比好转，但汽车，塑编，BOPP行业需求走弱，供应随着新增装置投产，以及检修复产，供应压力加大，呈现供需宽松格局，而且随着原油大跌及美国衰退预期导致风险资产暴跌，这些都是七月聚丙烯市场变化的主要影响因素。 全球PP供需展望-内外政策利好政策落地，预期后期经济稳中回升，需求回升 ➢从全球范围来看，聚丙烯需求平均年增速约为4.5%（IHS评估结果）。最近海外PMI延续小幅回落，海外降息周期启动，预期将从硬着陆预期转变成软着陆，国内经济恢复一般，随着国内刺激政策落地，预期后期经济转好，全球经济后期预期稳中回升为主，但短期需求处于正常偏弱格局。 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 全球PP供需展望-四季度新装置继续投产，供需压力加大 ➢从全球范围来看，聚丙烯需求历年平均年增速约为4.5%（IHS评估结果）。短期海内外经济环比小幅回落，因此需求环比走弱，国内经济复苏一般，叠加国内家电排产走弱，因此需求环比走弱为主。2023年全球新增产能718万吨/年，2024年全国PP新增产能700多万吨/年，大部分集中下半年投产，实际产量增速在5.6%附近，增幅比2023年高。对比全球聚丙烯年度平均需求增速，2024年全球聚丙烯处于供需宽松格局，下半年供需压力加大，需要通过打掉高成本装置或者持续打开出口来实现再平衡。 国内PP供需展望-新装置不断投产，供需矛盾不断加大 ➢今年国内仍处于扩产大周期，国内占比全球比例大幅提升，今年产能占比超40%。国内连续两年产能增速大幅回升，产能增速在10%以上； ➢国内这两年处于扩产大周期，今年产能继续大幅增长，去年新增产能510万吨，今年新增产能在595万吨，从而导致今年供需矛盾更大，需要打掉高成本装置或者持续打开出口才可以实现再平衡。不过需要关注的是下半年国内新装置投产。 ➢由于今年新装置投产多，导致检修仍偏多。特别二季度，四季度检修减少。 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 国内PP供需展望-海外投产偏少，全年净进口量同比下降 ➢今年海外投产偏少，海外供需格局良好，国内投产压力大，国内将通过加大出口来减缓国内的供应压力，从而会导致今年净进口量将继续减少，进口依赖度继续下降。 国内PP供需展望-四季度新装置继续投产，供需压力不断加大 估值-产业链利润仍偏低，进口倒挂，出口持续打开，估值正常偏低 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 库存-产业链库存小幅累积，处于正常水平 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 库存-下游工厂原料库存中性，订单一般，成品库存正常 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 需求-家电汽车排产环比好转，传统需求一般 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 PP供需展望 ➢2024年扩产周期放缓，全球PP供应增速5.3%，国内PP供应增速6.8%，PP供应压力较大。四季度随着新增产能投放，PP的表需供应压力逐步加大。 ➢2024年四季度下游需求，海外进入逐步降息周期但经济有所放缓，国内经济受刺激政策的落地，需求回升，全球PP需求增速在3.2%，国内PP需求增速在4.5%，下半年需求环比走弱。 ➢供需匹配上看，下半年全球PP供需宽松，国内PP供需压力加大。 ➢操作建议：单边来看，PP四季度供需压力加大，低点将在出口成本之下，高点将受制于进口窗口压制，下半年预计国内价格区间在（7000-7800）元/吨；套利方面：全球连续几年的扩产周期，下半年仍处于扩大大周期，下半年仍将处于一个宽松甚至过剩格局，所以行业进入持续去利润周期，届时仍可以继续关注逢高做空PDH/MTO利润的策略，远端PE供应压力逐步加大，届时可以考虑远端的买PP空塑料策略。 ➢风险点：新装置投放，美国大选，美国降息，地缘政治。 研究员简介 李国洲：招商期货产研总部能化航运负责人，多年从事能化研究和投资工作经历，先后担任商品咨询公司能化负责人、现货贸易公司负责人、投资公司研究负责人及投资经理。在长期的研究和投资过程中，逐步形成以基本面研究为基础，以商品要素联动为纽带，以商品要素背离为切入点，以对冲套利为主要投资手段的成熟的投资研究体系。期货从业资格（证书编号：F3021097）及投资咨询资格（证书编号：Z0020532）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听 Thank You