一月策略及十大金股：“春季躁动”或将进入加速期，建议中小成长风格

国金·月度金股│1月： 代码 简称 行业 收盘价(元) 流通市值 EPS(元) PE 2024/12/30 百万元 2024E 2025E 2024E 2025E 000063.SZ 中兴通讯 通信设备 40.80 164316.85 2.16 2.38 18.92 17.18 2498.HK 速腾聚创 计算机设备 31.30 14427.40 (0.96) (0.59) (32.60) (53.05) 003005.SZ 竞业达 IT服务Ⅱ 28.46 2100.95 0.38 0.55 74.50 51.93 002475.SZ 立讯精密 消费电子 41.65 300702.40 1.88 2.40 22.20 17.38 002831.SZ 裕同科技 包装印刷 27.14 14139.76 1.81 2.03 15.03 13.35 6969.HK 思摩尔国际 消费电子 13.10 80953.64 0.22 0.26 59.55 50.38 0700.HK 腾讯控股 社交Ⅱ 419.00 3865097.87 24.01 27.26 17.45 15.37 603308.SH 应流股份 通用设备 14.44 9805.29 0.47 0.62 30.66 23.18 002847.SZ 盐津铺子 休闲食品 61.70 15099.78 2.37 2.98 26.07 20.68 688378.SH 奥来德 光学光电子 23.83 4794.98 0.83 1.25 28.68 19.03 来源：Wind、国金证券研究所 一月策略：“春季躁动”或将进入加速期，建议中小成长风格 市场增量资金加速转动，或将点火“躁动行情”。一方面，“宽货币+宽财政”带动下国内基本面逐步修复，居民、企业现金流改善，促使“花钱意愿”上升的逻辑依然未变。另一方面，无论是新/旧口径M1同比均出现连续两个月回升且回升幅度在扩大，意味着以“M1-短融”所衡量的市场剩余流动性持续回升，而也为后续市场行情的上涨提供了估值扩张的基础。考虑到明年1月：①5年期LPR下调60bp落地，带来居民增量资金；②银行年初信贷投放加码，带来企业增量资金；③央行承诺降准25~50bp或落地，结合M1回升及较低的贴现率，意味着市场“有增量资金+资金价格便宜+资金可转动”，将加速流动性驱动的“躁动行情”。故我们维持此前观点，“春季躁动”已来且2025年1月或将进入“加速阶段”，结构上坚定：中小盘成长，行业层面维持看好电子+计算机+机械>军工。“躁动行情”是否终结，关注：国内基本面“退坡”和海外景气风险抬升。一方面，通过降低负债成本，促使居民、企业“花钱意愿”提升一般在4个月左右，故需持续观察本轮国内基本面修复的持续性。另一方面，不可小觑海外景气风险仍处上行通道。我们持续强调美国经济“硬着陆”逻辑：全球朱格拉叠加库存下行周期，将大概率导致美国产能利用率及职位空缺数下降，在“贝弗里奇曲线”走平影响下，预计美国失业率将呈现趋势性、加速上升。 1月行业配置：重视“春季躁动”，偏向中小盘科技成长。反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”，（一）首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、机器人、工业母机等高端制造;3、军工。（二）次选消费：1、社服；2、母婴；3、谷子经济。结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视，①财政政策投资方向之一；②主题催化较多；③朱格拉周期受益品种。 风险提示 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。 内容目录 1、策略：“春季躁动”或将进入加速期，建议中小成长风格3 1.1市场增量资金加速转动，或将点火“躁动行情”3 1.2日本社会保障占财政支出比重趋势性、明显提升4 2、核心观点5 2.1通信——张真桢：中兴通讯5 2.2计算机——孟灿：速腾聚创、竞业达5 2.3电子——樊志远：立讯精密5 2.4可选消费——赵中平：裕同科技、思摩尔国际、腾讯控股6 2.5机械设备——满在朋：应流股份6 2.6食品饮料——刘宸倩：盐津铺子7 2.7基础化工——王明辉：奥来德7 3、风险提示7 图表目录 图表1：11月工业企业营收及利润均向上边际修复4 图表2：M1同比连续两个月回升且幅度在扩大4 图表3：日本社会保险占比持续提升4 图表4：养老金福利和医疗福利为两大支出方向4 1、策略：“春季躁动”或将进入加速期，建议中小成长风格 1.1市场增量资金加速转动，或将点火“躁动行情” 回顾12月A股市场表现，整体呈现震荡反弹。数据显示，截至12月27日A股主要宽基指数中，以上证50、上证指数、沪深300为代表的大盘价值相对占优，月度环比分别录得2.92%、2.22%和1.65%；而以创业板指、中证1000为代表的成长类指数则表现偏弱，月度环比分别录得-0.86%和-0.28%。结构层面上，一级行业中涨幅靠前的主要是通信、银行、电子、家用电器、汽车等，月度环比分别录得8.78%、6.56%、4.76%、4.19%和3.87%；而房地产、电力设备、医药生物、有色金属等表现落后，月度环比分别录得-6.95%、-4.47%、 -3.36%、-3.23%。从背后逻辑来看：今日市场波动确实有所加大，我们认为主要还是在于市场对于当前政策不足担忧，以及期待更多有力政策的向往，因此短期内导致市场情绪扰动被放大。 “春季躁动”行情背后是分子、分母端的共振影响。一方面，分子端来看，基本面确实呈现向上边际修复。近期国家统计局公布11月工业企业数据，营收、利润增速连续两个月边际向上修复，11月工业企业营收当月同比实现转正，由10月的-0.2%上升至0.5%；利润总额当月同比-7.3%，环比上月降幅收窄。与此前制造业PMI数据所呈现出来的趋势相类似，工业企业数据同样验证基本面企稳回暖的态势。拆分背后驱动力来看，则主要来自于量价的支撑，11月无论是工业增加值同比增速的上升，还是PPI同比降幅的收窄（环比则实现转正录得0.1%），均一定程度上对工业企业盈利起到一定的支撑。另一方面，分母端来看，无论是旧口径下的M1同比，还是我们基于央行新口径所测算得到的M1同比，均出现连续两个月回升且回升幅度在扩大。这意味着微观主体对于未来的预期正在边际改善，市场风险偏好回暖；对应至以“M1-短融”所衡量的市场剩余流动性亦持续回升，而也为后续市场行情的上涨提供了估值扩张的基础。 考虑到明年1月：①5年期LPR下调60bp落地，带来居民增量资金；②银行年初信贷投放加码，带来企业增量资金；③央行承诺降准25~50bp或落地，结合M1回升及较低的贴现率，意味着市场“有增量资金+资金价格便宜+资金可转动”，将加速流动性驱动的“躁动行情”。故我们维持此前观点，“春季躁动”已来且2025年1月或将进入“加速阶段”，结构上坚定：中小盘成长，行业层面维持看好电子+计算机+机械>军工。 “躁动行情”是否终结，关注：国内基本面“退坡”和海外景气风险抬升。一方面，本轮“宽货币+宽财政”作用在企业、居民“负债端”。通过降低负债成本、改善现金流，促使居民、企业“花钱意愿”的影响周期，一般在4个月左右，可参考2013年6~10月和2019年1~4月。故我们需持续观察本轮国内基本面修复的持续性，其影响大概率主要是驱动估值修复、抬升，预计2025年2~3月当重点关注PMI生产、订单及M1等驱动力是否可能有所减弱。另一方面，不可小觑海外景气风险依然处于上行通道。最新12月的欧美的制造业PMI数据全线低于市场预期，同时最新公布的11月美国核心PCE数据也低于市场预期，海外经济基本面的风险仍存；11月美国失业率再次上升至4.2%较高水平。我们持续强调美国经济“硬着陆”逻辑：全球朱格拉叠加库存下行周期，将大概率导致美国产能利用率及职位空缺数下降，在“贝弗里奇曲线”走平影响下，预计美国失业率将呈现趋势性、加速上升。以史为鉴，过去降息50bp情况下，未来半年时间美国失业率平均上升幅度高达2%，意味着2025年我们有可能看到美国失业率在6%以上。 1月行业配置：重视“春季躁动”，偏向中小盘科技成长。反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”，（一）首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、机器人、工业母机等高端制造;3、军工。（二）次选消费：1、社服；2、母婴；3、谷子经济。结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视， ①财政政策投资方向之一；②主题催化较多；③朱格拉周期受益品种。 图表1：11月工业企业营收及利润均向上边际修复图表2：M1同比连续两个月回升且幅度在扩大 来源：Wind、国金证券研究所；注：2021年和2024年均为两年复合增速。来源：Wind、国金证券研究所 1.2日本社会保障占财政支出比重趋势性、明显提升 基于已发布报告《国内“宽货币+宽财政”仍将持续、显著发力》中的核心结论，2013年后日本在走出“通缩”的过程中，社会保障投入的增加在缓解居民负债端压力、帮助居民修复资产负债表方面起到了一定的提振作用。那么，针对日本社会保障支出这一细分项目，其财政支出结构如何分布呢？ 养老金福利和医疗福利为日本社会保险支出的两大方向。随着老龄化、少子化的发展，日本社会保障体系也在持续不断地进行改革。2013年8月，安倍内阁发表《社会保障改革报告》提出了社保改革的宗旨是完成由现有体制向“21世纪（2025年）日本模式”的转换。其基本方向包括：①社保的服务对象以老年人为主变为服务于所有年龄层；②改善女性、老年人、青年人以及残疾人的就业环境；③对于低收入者和雇佣不安定者的支援；④把医疗、护理、生活福利和育儿支援等和地域建设结合在一起。与此同时，在其社会保障制度改革中，通过实施社会保障与税制一体化改革（即由“社会保险方式”向“税方式”转变），以增加财政收入中用于社保的资金。即，2014年日本将消费税率由5%提升至8%的目的便在于此。拆分日本财政支出结构，随着日本老龄化的加深，针对社会保险的相关支出规模持续扩大，由1998年的15万亿日元上升至2023年的约44万亿左右；期间，其占财政支出份额由1999年的18.6%上升至2023年的33.1%。其中，养老金福利和医疗福利为其两大支出方向，2017-2020年期间两大支出占日本社会保险支出总的比重持续维持在70%附近。此外，护理福利、解决出生率下降的对策所对应的财政支出亦占据一定的比重，分别在9%、6%-7%附近。尽管日本社会保障支出占比的提升一定程度上存在由于老龄化程度加深所带来的“被动抬升”，但与此同时也需要承认的是，随着日本社会保障体系制度的改革与完善，也一定程度上可以体现出日本财政倾斜的“力度”，亦对居民负债端压力起到一定的缓解作用。 图表3：日本社会保险占比持续提升图表4：养老金福利和医疗福利为两大支出方向 来源：CEIC、国金证券研究所来源：CEIC、国金证券研究所 风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。 2、核心观点 2.1通信——张真桢：中兴通讯中兴通讯（000063.SZ） 推荐中长期理由：板块龙头科技公司，估值有抬升起来。短期催化：手机与互联网新业务有望打开增长空间。 风险提示：业务不达预期，竞争加剧。 2.2计算机——孟灿：速腾聚创、竞业达速腾聚创（2498.HK） 推荐中长期理由：车载激光雷达不易替代、渗透率低、空间大，具有成本优势的厂商更具竞争力，市场份额有望进一步提升。立足“技术壁垒+庞大客基+量产能力”，从激光雷达领军向AI+机器人平台级企业发展。 短期催化：整体经营质量呈现持续改善。高性价比产品量产后智能驾驶向15w价格带车型普及。 风险提示：自动驾驶技术路线改变风险；乘用车销