氯碱二季度展望：SH：各环节库存存压力，关注集中检修能否顺畅去化 V：供需驱动有限，二季度关注出口与反倾销扰动

烧碱

• 供应端： 当前开工率同比仍高，二季度检修更集中，整体重心较一季度下移。华东和山东区域库存压力较大，氧化铝厂原料库存偏高，或倒逼降价。
• 需求端： 非铝端需求在金三银四后有所转弱，但行业分散整体有支撑。氧化铝利润压力下，中期对烧碱驱动已不乐观。
• 库存： 各环节库存均承压，价格难言企稳。
• 出口： 理论估算出口利润小幅走弱，出口窗口仍打开，但需关注印度反倾销政策。
• 策略建议： 高利润下仍会驱使生产，大方向烧碱估值仍有压缩空间，关注减产阶段库存去化是否理想，05合约运行区间看2350-2700，高空参与为主。

聚氯乙烯

• 供应端： 二季度检修增多，但国内需求一般，仍是过剩局面。电石法开工重心将下降。
• 需求端： 国内政策真空期，地产端仍显拖累属性，终端需求弱。关注地产端政策能否有进一步刺激。
• 库存： 库存止增去库，社库同比压力有限。
• 出口： 上半年BIS影响有限，出口节前签单良好，但后续3月印度逐步进入斋月且至5月进入雨季，或影响PVC需求。印度反倾销或提至4-6月，存在抢出口订单可能。
• 策略建议： 供需矛盾难见有效缓解契机，大的供需矛盾难有改善契机，思路上维持高空对待，3月需关注政策及宏观扰动，05运行区间暂看5000-5500。