氯碱八月行情展望：SH：利润压缩部分上游承压，关注需求转旺季支撑 V：供需延续承压，关注旺季博弈及出口机会扰动

氯碱八月行情展望 SH：利润压缩部分上游承压，关注需求转旺季支撑V：供需延续承压，关注旺季博弈及出口机会扰动 作者：金果实从业资格：F3083706 联系方式：020-88818045投资咨询资格：Z0019144 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024-07-28 主要观点 8月策略建议 半年报策略建议 供应看烧碱开工环比回落，但液碱厂库累库，当前市场偏弱。8月看供应端检修仍较多但集中度或有下降，关注大厂检修对区域价格的扰动；此外伴随烧碱价格回落以及液氯价格转弱部分企业利润压力增大，已形成对开工的抑制效果。需求端氧化铝行业生产利润较高下企业开 SH工积极，对于烧碱需求有一定支撑，但当前开工水平同比已偏高且铝土矿问题难见明显缓解预计进一步驱动有限。非铝行业纺织订单偏弱，开机率看延续下滑，但预计在8月逐步由淡季 转入旺季。当前盘面跌至2400一线，贴水现货运行。预计8月盘面转入震荡，区间暂看2300-2500。关注现货共振情况以及印尼重审铝土矿出口禁令下氧化铝对烧碱需求提振可能。 震荡 区间暂看2300-2500 2500-2900， 09低多思路对待 PVC 近期宏观、政策博弈加剧，黑色系面临回调商品氛围转弱。PVC基本面看供应周度环比回升根据装置计划看预计8月检修力度弱于7月。需求端内需乏力，具体表现为下游企业订单萎缩地产端政策未见实质收效；政策端扰动实际收效有限，预计内需仍是拖累属性。8月关注“金九银十”前对需求旺季的博弈。出口端外商观望情绪重、周度印度市场报价回落，关注8月BIS政策到期后延期情况以及届时是否有需求释放机会。高库存、高仓单作为持续利空因素对PVC形成压力。整体看PVC供需延续承压，关注政策及宏观扰动，方向上仍是逢高空思路参与，区间暂看5500-6000。 偏空思路对待 区间暂看5500-6000 5700-6700 操作上高抛或优于低吸 数据来源：本报告数据来源于隆众资讯、卓创资讯、Wind、玄德、广发期货发展研究中心 半年报观点 5月周报观点汇总 烧碱24年上半年新投产能80万吨，下半年待投计划较多实际落地存疑，预计全年增速在4%附近，产能新增压力不大。供应端关注检修节奏，预计三季度检修力度逐步放缓，进入四季度大概率供应提升至高位。需求端非铝行业在国内经济温和复苏下稳中有支撑，其中新能源端尽管速率放缓但仍维持较快增长。氧化铝端行业利润高企下生产意愿积极，核心关注铝土矿紧张问题能否有实质缓解，。整体看烧碱供需两端暂未见明显矛盾，建议下半年关注节奏性行情以及预期博弈如铝土矿山复产进度、金九银十旺季以及四季度供应高位，预计烧碱运行区间在2500-2900，09低多思路对待，01合约则相对偏空参与为主。 7.7：基本面看烧碱供应周度延续下滑，据悉主营区域负荷下降；从7月看检修仍较集中。需求端，氧化铝下游国产矿的供应能力不断恢复，加之目前氧化铝行业整体处于盈利状态，各企业复工复产积极性较高，氧化铝行业开工中高水平对烧碱需求有积极驱动。非铝行业淡季但存支撑，其中粘胶短纤行业产能利用率近期数周连续走高，印染化纤矛盾有限。近期出口报价上提，关注山东区域出口对现货带动作用。盘面低多参与，下方暂看2650一线支撑。 7.14：基本面看烧碱供应周度延续下滑，从7月看检修仍较集中。需求端，氧化铝行业生产利润较高下企业开工积极，但据悉近期山西、河南等地环保整治较严，加之部分地区持续降雨,铝土矿依旧维持供不应求的态势，氧化铝复产进度不及预期；行业开工看同比中高水平，本周山东氧化铝厂采买价上调，整体看稳中有支撑。非铝行业纺织订单偏弱，开机率看小幅下滑但同比矛盾有限。盘面2600一线震荡，操作上低多参与，暂看2550一线支撑。 7.21：烧碱供应周度延续下滑，但后续伴随检修转少供应端压力将逐步增大。需求端，氧化铝产利润较高下企业开工积极，对于烧碱需求有一定支撑但进一步驱动暂不足；阻碍仍来自铝土矿供应紧张问题，据悉山西河南等地个别矿已经复产，但仍有较多数的保持停产状态，贵州部分矿山存生产阻碍，整体国内供应仍难该偏紧局面。印尼传计划重审铝土矿出口禁令，关注潜在进口增量可能。非铝行业纺织订单偏弱，开机率看延续下滑。当前主要矛盾在于后续装置重启带来的供应增量预期以及上游交货的抛压，结合近期宏观氛围偏弱，盘面延续弱势运行，但现货端仍相较坚挺下夜盘09已贴水，关注现货能否共振。 半年报观点 5月周报观点汇总 从估值上看PVC在供需仍存较明显矛盾下，边际生产工艺利润有进一步压缩空间。驱动看下半年的供需矛盾从大方向上难见有效缓解契机，内需疲弱仍是主要利空因素，尽管上半年地产政策频发从预期提振信心但现实看效果一般，下游对高价抵触明显。建议关注阶段性供需边际利好以及利好预期的博弈环节，如秋检、阶段性出口释放等。预计下半年PVC运行区间在5700-6700；操作上高抛或优于低吸。 7.7：PVC基本面看，伴随价格回落外采单体法利润再度降至盈亏线下方，但同比仍偏高估值存压力。供应端环比明显回落，供应端予以一定利好支撑。下游方面，国内前期地产政策刺激预期但现实仍显疲弱，采买谨慎对高价支撑不足。出口端受BIS政策、需求地区雨季及海运费等影响雨季短期难有明显亮点，驱动偏弱。整体看PVC供减但需弱，当前点位参与性价比有限，建议观望，短期关注6000附近支撑。 7.14：伴随价格回落外采单体法利润再度降至盈亏线下方，但同比仍偏高估值存压力。供应端环比明显回落，供应端予以一定利好支撑。下游方面，国内前期地产政策刺激预期但现实仍显疲弱，采买谨慎对高价支撑不足。出口端预计在BIS印证落地前中国签单难有明显放量表现，驱动不足。盘面当前供需驱动不足，区间暂看5800-6100；关注近期会议预期博弈带来的宏观影响，观望对待。 7.21：近期宏观、政策博弈加剧，黑色系面临回调商品氛围转弱。PVC基本面看供应当前偏低，周度开工进一步下降，减损量来到年内新高水平；但根据装置计划看从7下开始在部分装置复产下供应将有回升。需求端内需乏力仍是主要拖累，据悉下游企业订单萎缩，地产端政策未见实质收效。出口端外商观望情绪重、亚洲市场报价回落，且在BIS政策落地前中国企业难有需求释放。高库存、高仓单作为持续利空因素对PVC形成压力。整体看PVC供需难见明显积极驱动，预计盘面低位偏弱运行，结合情绪扰动或击穿5800一线，关注现货成交能否予以支撑。 目录 01烧碱 02聚氯乙烯 1、烧碱 数据来源：本报告数据来源于隆众资讯、卓创资讯、Wind、玄德、广发期货发展研究中心 3,300.00 3,100.00 2,900.00 宏观积极，烧碱下游需求强劲，叠加上游工厂库存低位，价格连续上涨 计划检修逐步兑现，供需预期偏弱 山东因环保问题氧化铝厂有限产，据悉部 分氧化铝厂烧碱订单采购价格下调 宏观氛围强劲，氧化铝大涨，带动盘面突破上行；部分区域环保限产 局部地区检修供应紧张，高浓度碱领涨；加之下游采购积极性较高，氧化铝利润尚可下需求坚挺，盘面价格强势亦有带动作用 主力移至09，节后宏观偏强+山东氧化铝厂复产预期+烧碱开工高位后进一步增产空间有限，盘面走强 2,700.00 2,500.00 2,300.00 2,100.00 大跌后弱现实兑现，暂未见新向下驱动，宏观上情绪转好，烧碱市场区域价格反弹，上游也减库存加速去化盘面止跌小幅反弹 现货变动有限，上下驱动不足，盘面震荡运行 月初盘面震荡下跌，烧碱面临高开工、高库存局面，下游受限于铝土矿及环比影响出现限产 上游控制库存，部分降价排货；现货高供应+节间累库确定性、盘面高升水 装置有反复预计短期开工维持高位，仓单明显增多，现货弱势下跌，05合约进交割月前持仓仍集中博弈加剧，05最终收跌 宏观转弱，烧碱开工同比偏 高，液碱厂库周度止降。 8月合约修复基差，盘面加速回落；现货博弈，市场担忧后续供应回归下边际转弱，下游需求淡稳。 山东供应回升加之液碱厂库累积。现货上涨乏力后有周末回调预期。技术上烧碱新低资金行为加剧波动 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-152024-02-152024-03-152024-04-152024-05-152024-06-152024-07-15 期货收盘价(活跃合约):烧碱元/吨 32%液碱区域价格（元/吨） 山东氧化铝厂采买价（元/吨） 山东50%碱折百及价差（元/吨） 5000 4200 3400 2600 1800 1100 1000 900 800 700 600 4400 3800 3200 2600 800 600 400 200 0 -200 2000-400 山东32碱折百价元/吨江苏32碱折百价元/吨华南32碱折百价元/吨西北32碱折百价元/吨 山东氧化铝采购价元/吨山东32低端价元/吨山东32主流价元/吨 2022-07-222023-07-222024-07-22 山东50-32价差元/吨山东32碱折百元/吨山东50碱折百元/吨 烧碱基差 烧碱9-1价差 烧碱活跃合约持仓量 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 440 330 220 110 0 1 -110 -220 -330 -440 -550 200.00 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 150.00 100.00 50.00 0.00 1 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20232024 2024 20232024 电价（元/度） 西北原盐出厂价（元/吨） 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 320 280 240 200 160 0.3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 120 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 液氯价格（元/吨） 山东氯碱利润估算（元/吨） /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 800.006000 500.00 200.00 -100.00 -400.00 5000 4000 3000 2000 1000 -700.00 液氯:山东:主流价元/吨 液氯:内蒙:主流价元/吨 液氯:江苏:主流价元/吨 0 1 -1000 2020 2021 2022 2023 2024 烧碱月度产量（万吨） 烧碱行业开工率（%） 山东烧碱开工率（%） 365.00 335.00 305.00 275.00 245.00 215.00 1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月10月11月12月 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 20202021202220232024 华东烧碱厂库（万吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1