2024年报点评：业绩拐点已至，25年持续释放

公司2024年实现营收7.5亿元（同比增长13.3%），归母净利润0.7亿元（同比下降2.6%），扣非净利润0.6亿元（同比下降1.8%）。单季度来看，Q4营收2.5亿元（同比增长28.2%），归母净利润0.3亿元（同比增长61.2%），扣非净利润0.3亿元（同比增长56%）。公司2024年现金分红6487.5万元，业绩分红率达到93.3%。

营收增长驱动因素：外销和代工业务驱动营收增长，自主品牌和OEM/ODM分别实现营收5.9亿元/1.7亿元，同比增长11%/22%。自主品牌国内营收5.2亿元（同比增长5.5%），主要受国补政策影响；海外营收6384.3万元（同比增长95.5%），主要受基数效应和海外市场扩张影响。

盈利能力分析：2024年综合毛利率为46.9%（同比下降3.9pp），自主品牌/ODM毛利率分别为55%/18.3%（分别同比-3.5pp/+2.6pp），主要受收入结构变化和会计准则调整影响。费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为27.8%/8%/-0.9%/5.1%（分别同比下降0.2pp/1.5pp/0pp/0.9pp）。净利率为9.2%（同比下降1.5pp），主要源自收入结构变化。Q4毛利率为45.9%（同比下降8.6pp，主要受会计准则变化影响），净利率为12.4%（同比增长2.5pp）。

品牌业务发展：海外品牌业务在库存影响消除后实现快速增长，通过聚焦核心资源带动盈利改善；国内品牌业务受家电国补驱动，收入自二季度起回升。预计2025年公司营收维持增长，盈利能力向上改善。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.26元/0.30元/0.32元，维持“持有”评级。关键假设包括：国内业务营收分别同比增长18%/10%/8%；海外业务营收分别同比增长15.5%/9.7%/13.4%；销售费用率12.5%。

风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。