深度三：AI时代生态价值凸显，AI Agent打开想象空间

核心观点

• AI 带来新的流量入口转变： 随着移动互联网用户渗透率进入存量时代，AI 成为新增长点，可能带来互联网流量入口转变。未来互联网服务生态有可能演绎为“用户 → AI 入口 → 结构化数据层/API”。
• 腾讯生态优势： 腾讯作为传统社交平台龙头，汇聚大量用户，并通过构建小程序生态掌握用户行为路径，具备提供更具定制化的 AI Agent 产品潜力。
• AI Agent 打开想象空间： AI Agent 同样需要寻求建立网络效应壁垒，目前各家竞争厂商仍处于探索阶段。腾讯 AI C 端布局融入原有业务生态，包含腾讯元宝个人助手、ima.copilot 私人数据库、内测个人 AI Agent 等。微信有望从社交软件转化为底层操作系统，成为超级大入口。
• AI 对原有业务的赋能： AI 对腾讯云和广告收入有贡献，关注 SaaS 等进展。测算 AI 对云和广告 25-27 年有望拉动收入增量 37/152/214/303 亿元。AI 也有望降低内容成本、降低研发费率，对利润率产生积极影响。
• 投资建议： 维持盈利预测，预计 25-27 年调整后净利润为 2570/2896/3250 亿元，同比 +15%/+13%/+12%，对应 3 月 21 日股价 17/15/13xPE。维持目标价 610-661 港币。

关键数据

• 微信当前 ARPU 为 185 元。
• 腾讯云占中国公有云 13% 市场份额。
• 腾讯云 SaaS 层依赖生态占比第一达 42%。
• 腾讯云 IaaS 占比达 63%。
• 腾讯云 PaaS 占比 28%。
• 腾讯云 SaaS 占比 9%。
• 腾讯 AI C 端布局产品包括腾讯元宝、ima.copilot 私人数据库、内测个人 AI Agent 等。
• 腾讯 AI B 端布局产品包括企业微信智能机器人、腾讯会议 AI 助手、腾讯文档 AI 助手等。

研究结论

• 腾讯生态里用户+场景的天然优势仍然使得腾讯为 AI 时代最佳卡位的企业之一。
• AI Agent 有望深化腾讯的用户流量价值，充分激活现有生态，扩展传统业务范畴。
• AI 时代巨头的竞争优势或体现在其生态的整合能力。
• 未来互联网平台的核心壁垒在于用户的深度与价值，一旦掌握 AI 时代的流量分发入口，未来变现模式将不局限于广告、订阅、技术服务费等收入。