焦炭焦煤季报：焦煤焦炭：需求边际好转 宽松格局下反弹高度受

宏观方面，国内CPI同比和环比转负，扣除春节因素后仍处于低位，显示紧缩压力未缓解。信贷方面，政府发债支撑社融增速，但居民短期贷款减少，消费信心不足，政策持续发力刺激消费。美国加征关税对中国直接钢材出口影响较小，但需关注对钢材制品及转出口的影响。

焦煤焦炭市场方面，一季度主力合约震荡下行。国内焦煤产量同比下滑但降幅收窄，进口保持增长，蒙煤通关高位，海运煤供应稳定。焦煤库存向上游累积，下游采购按需，市场情绪较弱。焦化产能过剩，开工率走平。港口库存累积，焦企库存回落。钢厂按需采购，铁水小幅增加。

核心观点：需求边际好转，但宽松格局延续，反弹高度受限。焦煤焦炭盘面估值低，价格低位反弹，但中期谨慎看待。 关键数据：

• 2月CPI同比上涨0.1%（扣除春节因素）
• 1-2月社融新增9.3万亿，政府债净融资1.7万亿
• 1-2月焦煤进口1884.5万吨，同比增长5.3%
• 样本洗煤厂精煤库存213.92万吨，较年初增加26.7%
• 主要港口焦煤库存362.66万吨，较年初下降98.63万吨
• 样本焦企焦煤库存729.61万吨，较年初下降152.28万吨
• 样本钢厂焦炭库存668.12万吨，库存可用天数12.72天
• 1-2月钢材产量22409万吨，同比增4.7%；粗钢产量16630万吨，同比降1.5%
• 样本钢厂日均铁水产量237.28万吨 研究结论：焦煤焦炭短期低位反弹，但中期反弹高度受限，需关注宏观政策及终端需求改善情况。