焦炭焦煤半年报：宽松压力仍存 原料反弹高度受限

国信期货焦炭焦煤半年报 焦煤、焦炭 宽松压力仍存原料反弹高度受限 2023年6月30日 主要结论 焦炭焦煤：宽松压力仍存原料反弹高度受限 2023年上半年，焦煤期货盘面震荡下行，重心下移。基本面来看，国内煤矿生产偶遇冲击，此外矿方整体维持平稳生产，国内焦煤产量稳中有小幅增长。进口方面，防疫政策与进口约束都已不再，中蒙口岸可容许通关量大增，蒙煤进口量同比增长253%。海运煤方面，增量主要来自俄罗斯，澳煤相对国内资源价格优势不足，成交较少。需求方面，合理利润下，焦企维持正常水平开工，焦炭产量同比小幅增长，但终端需求走弱主导了上半年黑色板块的价格方向，成材价格下跌，钢厂向上游寻求利润，焦煤端让利，价格下行。 分析师：邵荟憧 从业资格号：F3035090投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766 邮箱：15219@guosen.com.cn 展望2023年下半年，供应端，短期个别煤矿停产，但在能源保供稳价政策的指引下，预计国内煤炭产量持稳为主，焦煤全年产量增速维持在1-2%。进口方面，中蒙口岸通关无特别干扰的情况下，预计蒙煤进口量将保持高位，虽然海运煤相对国内资源暂无价格优势，但考虑到部分国内买家对俄罗斯焦煤仍有需求，进口大量收缩可能性较低，因此预计全年焦煤进口量或将达到8000万吨，内外结合，焦煤供应宽松格局持续。需求方面，焦企合理利润下，维持正常开工，短期高铁水产量对原料端形成支撑，但粗钢平控政策不变的情况下，下半年需求压力难免。因此，焦煤供需宽松格局仍未实质性扭转，盘面反弹高度受限，承压运行，操作建议反弹抛空。 2023年上半年，焦炭期货盘面震荡下跌，重心下移。基本面来看，目前焦化产能宽松，焦炭产量同比增长2.6%。需求端，钢厂高炉开工相对高位，焦炭产量基本匹配到铁水需求，但负反馈逻辑下，成材价格下跌，焦炭缺乏供需支撑，叠加焦煤价格下跌成本支撑走弱，焦炭价格表现下行。 展望2023年下半年，从产能角度来看，下半年仍有新产能投产，预计到年 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 底焦化在产产能将回到2017年水平，焦化产能持续保持宽松，使得焦炭供应得以维持较强的弹性，在无其他限产等不确定性冲击下，焦企将根据自身利润情况与钢厂需求情况动态调节生产。需求方面，短期来看，240万吨以上的铁水产量对原料消耗形成支撑，盘面低位反弹。下半年，双焦需求端仍需关注粗钢产量控制政策，若钢厂高炉出现实质性减产，必将对炉料需求形成压力。更进一步地，黑色板块价格运行中枢取决于终端需求情况，我们不认为焦炭自身供应矛盾对其价格存在有效支撑，因此预计焦炭价格大概率跟随成材及成本波动，在终端需求未有明确起色前，价格仍以承压波动为主。 一、焦炭焦煤期货行情回顾 2023年上半年，焦煤主力合约走势整体分为三个阶段： 第一阶段（1-2月）：震荡上行。年初初前期部分井下检修影响停产的煤矿逐步恢复生产，开工率小幅回升，但由于春节将至，煤矿进入停产放假周期，因此中旬开始，煤炭产量开始回落，伴随春节临近，矿方开工率快速下滑，焦煤产量进一步收缩。进口方面，因运输许可证到期影响，月初蒙古向中国通关量有小幅下滑，中旬开始逐步恢复。需求端，元旦后焦炭现货开启连续提降，春节前下游对原料游补库需求，伴随春节临近，补库驱动逐步走弱，叠加下游利润状况不佳，整体维持按需采购为主。焦煤现货市场表现供需双弱，暂无较大矛盾累积，基本面缺乏方向指引，期货主力合约震荡运行。2月结束春节假期，煤矿陆续组织复工复产。进口方面，中蒙货运通关水平稳中有增，2月下旬蒙古因节日因素短暂闭关，进口持稳。海运煤由于价格上行对国内买家缺少性价比整体成交情况一般。需求方面，前期由于吨焦始终处在小幅亏损状态，下游开工与补库积极性不强。但伴随国内焦煤供应增加，焦煤现货价格下调，焦炭现货虽然保持稳定，但整体亏损情况却有改善，叠加市场对于春季终端需求启动仍有预期，钢厂生产保持活跃，炉料消耗量高位，焦煤供需双增。2月下旬（22日），蒙古阿拉善地区一露天煤矿发生坍塌事故，造成多人伤亡，事故引发市场对煤矿安全检查加强的预期，叠加重要会议来临，煤炭供应扰动下盘面加速上行。 第二阶段（3月中-5月末）：负反馈。基本面来看，重要会议结束之后，影响煤矿生产的因素逐步消退，矿方大多恢复正常生产，国内焦煤供应稳中有升。进口方面，甘其毛都口岸除法定公休外，其余时间日均通关车数均回到800车以上的高位水平。海运煤相对国内资源价格优势不足，成交一般。需求方面，焦炭现货连续提降，焦企维持微利生产，钢厂方面高炉开工虽有回升，但对原料采购谨慎。焦煤整体供需走向宽松，支撑不足，价格下行。焦炭一端，由于焦煤现货价格下调，焦企成本下移，得以维持维持微利状态生产，焦炭供应维持合理宽松。钢厂铁水产量连续回升，支撑焦炭真实需求量。供需双增格局下，焦炭自身基本面缺乏支撑，因此在成本下移及板块下行作用下期现同步下跌，现货价格连续十轮提降。 从宏观及产业链角度来看，本轮回调起源于经济复苏不及预期以及地产下行带来的黑色板块负反馈。从季节性角度来看，3、4月为传统成材消费旺季，然而2023年金三银四旺季终端需求启动不足，地产端各项数据同比均有明显回落，使得钢材消费与成交持续低迷，钢材价格下跌，黑色产业链总体利润收缩，钢厂通过向焦企提降进而寻求利润均衡，最终表现为，上游煤矿让利，焦企维持低利润状态，焦煤及焦炭价格同步回落。 第三阶段（6月）：低位小幅反弹。供给端，产地部分煤矿因市场行情不佳及工作面不正常等因素影响小幅减产，叠加部分煤矿因股权问题暂时停产，国内煤炭供应稳中环比有小幅收缩。进口方面，5月口岸通关受到一定限制，通关量短暂下滑后于6月回升至900车以上的高位水平。海运煤价格虽有波动但相较国内资源仍缺乏性价比，港口成交冷清。需求端，焦企维持合理利润，开工积极性存在，而钢厂方面未如预期减产，铁水产量有所反弹，带动炉料真实消耗量增加。在前一轮负反馈中双焦价格大幅下跌，在供需边际好转的支撑下，叠加市场对于宏观逆周期调控预期存在，期货盘面低位出现反弹。 图：焦煤主力合约价格走势（单位：元/吨） 数据来源：文华财经、国信期货 图：焦炭主力合约价格走势（单位：元/吨） 数据来源：文华财经、国信期货 二、炼焦煤市场分析 2.1个别煤矿暂时性停产，国内煤炭供应整体保持稳定 从生产节奏来看，2023年上半年，间或有春节、重大会议、安全事故等因素影响矿方开工，高频数据反馈，除上述因素外，在2季度产业链负反馈背景下对原料的实际需求走弱，因此现货层面供需宽松格局逐步凸显，矿方出货不畅，部分煤矿由于自身库存压力开始适当被动减产，上游开工率现阶段性低点，后 伴随上游出货好转库存压力缓解开工率反弹。整体来看，煤矿开工保持在平稳合理范围，统计局数据显示，1-5月，全国煤炭累计产量19.1亿吨，同比增长4.8%，其中1-4月，焦煤累计产量1.64亿吨，同比增长 1.06%。6月，山西吕梁地区个别煤矿因股权问题暂时性停产，因此短期煤炭生产受到一定影响，但中长期来看，国内煤炭产量释放更多依赖于国家能源政策，而2023年宏观上对于能源保供稳价的总体思路未变，预计煤炭产量仍以稳中增长为主，分煤种来看，今年动力煤供应充足，叠加进口资源增加，对配焦煤暂无挤出效应，因此我们预计2023年下半年国内煤炭生产整体稳定，节奏上来看十一前后安全检查力度将会加强，焦煤产量增长空间有限，预计年度产量增幅与上半年持平，保持在1-2%区间。 图：原煤产量及同比（单位：万吨，%）图：蒙煤价格（单位：%） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 2.2进口约束放开，焦煤进口量明显增加 根据海关总署最新数据显示，2023年1-5月我国累计进口炼焦煤3786万吨，同比增长79.6%。分国别来看，进口占比由高到底依次为蒙古、俄罗斯、加拿大美国、印尼、澳大利亚。2023年我国焦煤进口最主要的来源国仍是蒙古，其进口量占比达到接近一半（48.7%），进口量同比增幅达到253.84%。在我国防疫政策调整后，中蒙口岸可容许通关车数大幅增加，上半年除个别时间受到节日和政策影响干扰外，大多数维持了高位通关水平。5月甘其毛都口岸通关车数有所下降，6月有所恢复。高频数据反馈，6月下旬甘其毛都口岸日通关车数再次破千，推算6月蒙煤进口量环比增长50%。展望下半年，在通关无特别干扰的情况下，预计蒙煤进口量将保持高位，持续提供给我国有效的进口增量，预计全年蒙煤进口量有望达到4000万吨。 图：焦煤进口量（单位：吨）图：焦煤进口分国别（单位：%） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 海运煤方面，进口量占比最大的是俄罗斯，1-5月进口俄罗斯焦煤1164万吨，占比30.74%。但俄罗斯焦煤由于品质问题，主要被钢厂用于配焦。2023年1月初，国家发改委与部分电力和钢铁企业商讨恢复澳大利亚进口煤一事，允许部分企业进口澳煤。供需来看，2023年，海外钢铁行业生产仍表现低迷，据WSA数据显示，2023年1-5月，除中国以外全球粗钢产量3.41亿吨，同比下滑4.6%。而供应端，能源危机冲击后，海外供应恢复，导致2023年海运煤价格出现明显回落。截至6月27日，澳大利亚产峰景主焦煤CFR报收234美元/吨，较年初下跌71美元。但由于国内焦煤价格同步出现大幅回调，因此虽然放开了政策性的进口约束，但从价差表现来看，海运煤始终缺乏性价比。短期来看，海运煤提供的进口增量有限。 图：除中国全球粗钢产量及同比（单位：千吨，%）图：海运煤价格（单位：美元） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 2.3下游维持低库存策略 一季度供应扰动下，国内煤炭产量释放趋缓，上游库存小幅回落。二季度开始，国内煤矿恢复正常生产节奏，而终端需求不振带来的黑色产业链负反馈使得下游主动去库，保持低库存状态，焦煤库存向上游累积，也导致了煤矿的被动减产。后伴随现货成交好转，上游库存再次回落。整体来看，2023年上半年，焦煤库存在合理区间波动。截至6月23日，Mysteel调研110家洗煤厂精煤库存157.57万吨，较年初下 降27.1万吨。 港口方面，2023年放松了澳煤的进口限制，但海运煤价格持续走高，对国内资源价差导致贸易商接货积极性不高，港口焦煤库存持续处在窄幅区间波动。上半年港口成交偏向清淡。截至6月23日，港口进 口焦煤库存合计219.8万吨，较年初增长112.9万吨，虽然港口库存较年初库存有所上升，但仍处在历年 同期偏低位置，仅略高于2022年。 图：洗煤厂精煤库存（单位：万吨）图：主要港口焦煤库存量（单位：万吨） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 2023年初，下游焦企以及钢厂在春节前后经历了季节性的补库与去库过程，2季度传统旺季下，终端需求走弱使得下游对原料无主动补库意愿。旺季终端需求启动不及预期，导致钢厂利润持续为负，而在亏损压力下，下游对原料维持刚需采购。另一方面，今年焦煤供需走向宽松，现货价格下跌使得跌价背景下下游采购积极性不足。6月，产业链负反馈结束，下游适当增产，然而对原料采购仍保持审慎态度，焦企及钢厂均倾向于维持低位库存。截至6月23日，Mysteel调研全国230家独立焦企焦煤库存678.99万吨， 较年初减少346.72万吨。247家钢厂样本焦化厂焦煤库存725.92万吨，较年初下降160.25万吨。短期来看，虽然下游焦煤库存绝对水平在低位，但7、8月为终端消费淡季，钢材成交难有明显起色，在利润约束下，下游将维持刚需采购策略。更长周期来看，低库存将放大价格弹性，需求启动下支撑价格反弹。 图：230家独立焦企焦煤库存图：247家样本钢厂焦煤（单位：万吨） 数