周度回顾
- 有色金属板块整体震荡分化，沪市锡 > 镍 > 铝 > 铅 > 锌 > 铜。
- 金属先扬后抑，国内股指调整，等待政策出台；海外美国核心PCE超预期，市场担忧滞胀衰退风险；临近美国对等关税落地，市场避险，基本金属减仓走弱。
- 镍和锡分别因印尼镍矿版税讨论和缅甸曼德勒地震走出独立行情。
下周观点
- 整体逻辑：海外担忧美国滞胀衰退，市场避险；国内经济数据待提振，预期反制措施和降息降准；铜矿紧张传导至精铜，基本面向好；电解铝纳入碳交易，成本有提振可能；氧化铝减产与投产并存，市场多空博弈；锌基本面矛盾不突出，短期区间震荡；铅供应增加，蓄电池价格下行，预期震荡偏弱；锡因地震和矿紧张价格上行。
- 推荐策略：短期整理不改中期上行逻辑，铜铝锡镍逢低买入。
- 下周关注：中国PMI，美国非农，全球关税变化。
- 风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。
行业分析
铜
- 宏观：CME利率期货预期降息，时间提前；市场担忧美国滞胀衰退风险。
- 供应：2月国内精铜产量同比增11.4%，1-2月铜材进口同比-7.2%；2月废铜累计同比进口增14%，产量增加33.8%。
- 需求：周度精铜制杆开工率环比下行5.9%，高价抑制下游需求；地产成交和乘用车批发同比偏弱。
- 库存：全球交易所库存52.2万吨，周度去库3.2万吨；国内库存41.3万吨，周度去库0.6万吨，伦敦注销占比高位。
- 估值：TC周度-24.1美金，关注国内减产检修扩大可能；现货进口亏损682元，精废价差2444元，广东升水60元；LME0-3con55美金，国内back100元，进口升水73美金。
- 持仓：海外基金净多增加，国内小幅减仓。
氧化铝
- 供给：2月铝土矿产量同比+11.54%，环比-10.88%；海外铝土矿价格91美元/吨，2月中国进口量同比+27.78%。
- 供给：截至3月28日，中国铝土矿到港量周度环比+19.89%；全球铝土矿发运量周度环比+30.75%。
- 供给：2月全球氧化铝产量同比+1.89%；氧化铝运行产能9130万吨，开工率83.6%。
- 供给：2月氧化铝产量环比山东-5.01%、山西-9.76%、河南-12.83%、广西-9.72%、贵州-11.33%。
- 供给：2月氧化铝开工率河南-0.67%、山西+1.22%、山东+3.03%、广西-3.87%。
- 供给：2月净出口16.56万吨，氧化铝美金价格377美元/吨。
- 供给：2月澳大利亚-中国氧化铝进口量同比-76.92%。
- 需求：电解铝运行产能4404.4万吨，开工率97.5%。
- 库存：截至3月28日，氧化铝库存395.8万吨，持续累库；新疆地区仓单数量周度环比+22520吨。
- 估值：截至3月28日，氧化铝成本周度环比+0.5元/吨；氧化铝利润周度环比-87.1元/吨；基差34元/吨，0-3月差71元/吨。
- 估值：周度持仓量环比-2.48%，成交量环比-34.49%。
铝
- 供应：2月国内产量同比增加1%，国内在产产能4405万吨周度不变。
- 需求：周度开工率63.4%，环比上行0.6%。
- 库存：全球库存127万吨，周度去库4.9万吨。
- 估值：氧化铝现货继续下跌，冶炼盈利3850元；进口现货亏损1752元，美国现货升水飙升，上海铝锭平水；国外con22美金，国内结构走平。
- 估值：LME净多减少，国内持仓高位下行。
锌
- 供应：2月精矿产量同比+8.9%，进口+83%。
- 供应：2月精炼锌产量-4.3%，进口量+40.4%。
- 需求：下游开工基本恢复至节前水平。
- 需求：镀锌管周度开工率60.6%，环比-0.89%；镀锌板周度开工率82.6%，环比-0.34%。
- 需求：12月镀锌板出口量同比+33.6%。
- 需求：氧化锌周度开工率60.6%，环比持平；压铸锌周度开工率58.1%，环比持平。
- 库存：七地库存13万吨，LME库存14.4万吨。
- 估值：国内TC 3250元/吨，进口TC 35美元/干吨；现货小幅贴水，月差85元Back，LME Con结构60。
- 估值：沪锌投机度中位，LME投资基金净多3.1万手。
- 风险：LME注销仓单占比维持60%左右。
铅
- 供应：中国铅矿2月产量+33%，进口量+38%。
- 供应：废蓄价格持续高位，废蓄电供应收紧。
- 供应：本周原生铅开工率62%，再生铅开工率56.6%。
- 需求：本周蓄电池开工率74.1%，环比-0.22%。
- 需求：汽车、摩托，产量表现优秀。
- 需求：部分铅蓄电池价格下跌。
- 库存：国内五地库存6.9万吨，LME库存23万吨。
- 估值：再生铅综合盈利79元/吨，精废价差100元/吨；精矿进口窗口维持打开。
- 估值：0-3月差25元/吨Con，现货贴水74。
- 持仓：国内投机度下跌，海外投资基金净空0.2万手。
- 风险：LME注销仓单占比大幅走强。
锡
- 供应：1-2月进口矿累计同比-51%，市场关注佤邦复产节奏。
- 供应：2月精炼锡同比增22.6%，再生增23.3%，两省周度开工环比降6%。
- 需求：焊料开工率偏低，集成电路和半导体相关数据暂时偏弱。
- 库存：全球交易所库存14532吨，累库224吨。
- 估值：加工费低位，现货进口亏20800元，升水150元，伦敦back140美金。
- 持仓：LME净多继续上行，国内持仓和投机度回落。
