信用：信用跨季之后，继续买入？

核心观点

本周信用债市场收益率全面下行，利差收窄，城投债收益率下行幅度明显更高。机构方面，市场分歧减弱，普遍拉长久期，保险公司和基金持续买入信用债，理财买盘力量有所减弱。后市展望方面，银行负债端压力有所缓解，资金利率中枢预计下移，理财规模回升将带来配置力量增加，中短端信用债利差将进一步压降。超长信用债交易量放大，但需进一步观察验证。配置建议方面，城投债和产业+金融债估值较低，可继续买入，交易型账户以3年以内信用债为主，配置型账户可关注有票息优势的高等级超长债。

关键数据

• 信用债收益率全面下行，4Y期限中低等级信用债下行幅度超过10bp。
• 信用利差大多收窄，中短期限城投债收窄幅度较大，7年期各品种信用债利差多走阔。
• 非金信用债净融资转负，城投债净融资-264.29亿元，产业债净融资-108.23亿元，金融债净融资1561.70亿元。
• 城投债发行期限为3.35年，产业债发行期限为4.25年，金融债发行期限为3.47年。
• 城投债成交规模下降，3年以上折价成交占比较高，产业债成交规模上升，成交期限明显拉长。
• 城投债2.5%以上估值占比21.2%，产业+金融债估值2.5%以上占比8.9%。

研究结论

跨季之后，进入4月，宏观政策不确定性减弱，信用配置力量回归，可以继续买入信用债。对于交易型账户，仍建议以3年以内信用债为主，适度下沉；对于配置型账户，可以继续关注有票息优势的高等级超长债。