利润率提升好于预期，看好持续性

公司业绩表现

• 2024年业绩：收入43.1亿元，同比增长41.4%；净利润5519.5万元，扭亏为盈；经调整净利润1.31亿元，扭亏为盈；经调整EBITDA 4.95亿元，同比增长64.1%。

业务拓展

• 门店拓展：2024年全年净开240家，计划2025年净开300家。截至2024年末，公司已覆盖39个城市，新拓10城，门店总数达1008家，同比增长36%。计划2025年新开300家，预计相关资本开支约5.7亿元。截至2025年3月14日，已新开82家，在建26家、签约62家。

同店增长

• 订单驱动同店逆势增长：2024年同店销售额同比增长2.5%，其中上半年增长3.6%，下半年增长1.6%。单店日均销售额13126元，同比增长4.3%，单量增长10.3%，订单均价82.1元，同比下降5.4%。均价下降主因新市场占比提升、外卖渠道占比下降（2024年外卖占比46.1%/-13.1pct），部分新市场尚未开通外卖，预计未来开通后将对门店销售、客单价形成拉动。

利润率优化

• 门店经营效率提升：2024年上半年餐厅层面经营利润率14.5%，同比增长0.7pct。主要成本项占收入比变动显示经营杠杆向上效应持续，原材料占比27.1%/-0.3pct，员工成本占比27.5%/+0.6pct（主因新市场人才储备和培训成本），租金相关开支占比9.7%/-0.1pct，折摊占比4.8%/-0.3pct，广告推广占比5.0%/-0.2pct。集团层面员工薪资（不含股权激励）占比5.7%/-1.6pct，集团层面折摊占比1.3%/-0.5pct。管理提效和规模效应提升，经调整EBITDA利润率11.5%/+1.6pct，经调整净利率3.0%/+2.7pct，盈利能力提升进度好于预期。

盈利预测与评级

• 预计2025E~2027E经调整净利润分别为2.1/3.5/5.7亿元，同比增长61%/66%/62%，维持“买入”评级。

风险提示

• 短期同店增速波动风险，股票流动性风险。