Q4零售增速、利润率提升好于预期

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
公司公告2024年Q4业绩，实现营收20.8亿元（同比增长38.5%），净利润3.3亿元（同比增长50.5%），经调整净利润及EBITDA分别增长49.9%和76.5%，好于市场预期。Q4 RevPAR降幅环比收窄至5.9%（前值-10.5%），同店RevPAR同比下降4.0%（前值-8.4%），OCC和ADR降幅均收窄。

零售业务增长超预期
Q4零售业务GMV达9.1亿元（同比增长125%），全年GMV达25.9亿元（同比增长128%），线上占比超90%。枕头品类表现强劲，被子领域有望在低基数下实现更高增长。公司已打通酒店与零售会员体系，加速业务导流和用户粘性提升。

酒店业务利润率提升
Q4加盟酒店收入增长30.0%，主要由开店驱动。酒店毛利率提升至37.5%（+7.6pct），零售业务毛利率达66.2%（+5.9pct），受益于高单价新品及规模效应。销售费用率上升至17.0%（主因零售线上投放），剔除股权激励后管理费用率降至4.8%（-2.0pct）。

新开店与品牌拓展
Q4新开酒店111家，全年新开471家（同比增长63%），Q4末在营酒店达1619家（同比增长33.8%），pipeline 741家（同比增长20%）。公司持续迭代产品（亚朵4.0、亚朵3.5、轻居3.0等），并拓展新高端品牌萨合，看好其成长为多品牌酒店集团。

投资建议与预测
预计2025-2027年经调整归母净利润分别为16.6/20.8/26.1亿元，PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。短期RevPAR波动中修复，中长期看好门店拓张和零售品类拓展。

风险提示
商旅回暖低预期、供给增速放缓低预期、零售利润率提升低预期。