苯乙烯一季度呈现供需双增态势，需求端整体较有韧性，但相对偏高的下游成品库存也在一定程度上制约了弹性。二季度终端家电需求或延续偏好表现，但相较去年四季度略缺乏预期差，且需警惕内销旺季跟进不及预期，边际上可能需要更多关注地产端映射的需求能否企稳。供应端在4-5月检修偏多，虽然利润修复或造成部分检修推迟，但在中性预期下，苯乙烯5月中旬前仍将保持去库节奏，此后平衡可能边际转松。因此我们维持苯乙烯利润中枢较去年抬升的判断，短期内EB-BZ价差区间或在1200-1350元/吨附近波动，但长时间高利润运行的条件暂时也不满足，因此绝对价格的弹性空间暂时还是更多由纯苯给出。
纯苯进口量级高于市场预期，3月出现欧亚商谈，隐性库存担忧升温。一季度纯苯价格呈现先涨后跌态势，在纯苯华东纸货的指引下，中石化华东挂牌价先从年初的7350元/吨逐步调涨至2月中旬的7750元/吨，此后一路下行，截至3月26日，中石化华东挂牌价已经下调至6600元/吨，较高点降幅超千元。纯苯进口量级高于市场预期，3月出现欧亚商谈，隐性库存担忧升温。今年前两月我国纯苯月度进口量均值为49.4万吨，同比去年同期增幅接近70%（年初时市场普遍预期一季度月均进口量在42-45万吨左右）。除了韩国货源的大量涌入外，东南亚区域也有增量，3月甚至出现了欧州纯苯出口国内的情况，国内某大型下游工厂与欧洲商谈成交纯苯约2万吨。超预期的进口使得纯苯一季度供需从紧平衡转向累库。
进口高企背后是欧美纯苯价格塌陷：受下游化工装置检修及产能退出影响，欧洲纯苯过剩的局面在近期被放大。ShellNederland的45万吨/年苯乙烯产能在上个月月底停车后迟迟未重启，到了3月中旬，利安德巴塞尔和科思创也决定关停荷兰鹿特丹港Maasvlakte区域的PO/SM装置。该套装置苯乙烯产能达到68万吨/年，虽然此前已经因为利润因素而间歇性关闭，近期也一直处于停车状态，但其宣布永久关闭的消息还是显著冲击了欧洲纯苯市场信心，鹿特丹价格大幅下行。与此同时，美湾纯苯供需结构也在弱化。一方面欧洲过来的纯苯与去年四季度重启的歧化装置在供应端形成了显著增量，另一方面美湾汽油偏弱下，乙苯、异丙苯等调油需求也受到限制。在此背景下，欧美纯苯价格大幅下行且与亚洲出现倒挂，海外货源大幅流向国内，盘面定价锚点转向海外。
二季度进口压力能否缓解将是重要变量，关注欧美纯苯何时企稳。首先如果按照现有供需情况线性外推，4-5月美湾纯苯仍较为宽松，国内进口量的中性预期可能仍要在45万吨左右。但如果以动态视角去看待这个问题，我们建议关注以下几点：较差的歧化利润能否倒逼此前的歧化增量重新减少。随着纯苯的持续走弱，美湾地区歧化装置经济性已经回归到较差水平，理论上是存在降负/检修的潜在驱动的。只不过市场担心降负后甲苯原料的流向问题难以解决，因此后续汽油能否好于预期需持续跟踪。需求能否有所修复。欧美建筑端需求在季度口径上有一定回升预期，当前美湾苯乙烯利润状态也能支撑其负荷保持较高水平，关注其下游既定检修推迟可能性，以及荷兰Shell苯乙烯装置、INEOS在安特卫普的苯酚装置何时能够重启。
国内关注己内酰胺等小下游终端需求恢复程度。今年节后己内酰胺等产业链出现了终端需求恢复偏慢的情况。一季度己内酰胺行业开工水平整体较高，产量同比增速维持在20%左右，但其下游PA6需求相对较弱，锦纶长丝节后开工水平恢复偏慢，一季度平均负荷约为76%，略低于去年同期。原因可能在于受关税政策影响，部分海外需求前置，使得年后锦纶新订单表现一般。后续终端需求若有所修复或出口结构得到切换，5月纯苯下游开工有望再度上行。
投资建议：①苯乙烯在5月中旬前或保持去库节奏，EB-BZ价差短期内或在1200-1350区间波动，但需求若无超预期表现，非一体化有利润的状态可能也无法长时间持续。EB-BZ价差若升至1400附近，则可关注潜在做缩机会。②纯苯的摇摆量在于进口环节，若海外纯苯存在企稳可能，BZN或存在阶段性修复机会。不过中期而言，纯苯整体供需格局较去年弱化，叠加原油端面临的压力，中期价格重心在二季度后期或再度下移。③节奏上看，我们倾向于二季度先博弈纯苯低估值下的企稳反弹机会，再视成本端情况择机布空。
风险提示：原油价格大幅波动，终端需求大幅不及预期。
