EB月报：纯苯再度兑现去库预期，推动苯乙烯反弹

期货研究报告|EB月报2024-06-02 纯苯再度兑现去库预期，推动苯乙烯反弹 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 EB逢低做多套保。纯苯方面，港口库存开始继续兑现去库周期，平衡表预估6月持续去库周期，纯苯加工费仍建议逢低做多，关注下游亏损减产潜在放量的可能以及下游提货的情况，而纯苯到港回升速率有限；芳烃上游方面，美汽油表观消费仍偏弱，本轮夏季美国调油支撑不及预期。苯乙烯方面，港口库存现实仍低，但去库速率逐步放缓，到港最低点已过，需求方面下游硬胶开工有所恢复，5月17日房地产工作相关会议亦带动地产产业链支撑预期，房地产相关的家电行业需求有支撑；苯乙烯自身检修方面，若浙石化检修兑现则6月为去库预期，若浙石化检修不兑现则6月倾向于小幅累库，但港口库存回升速率可控，EB加工利润压缩空间有限，具体关注后续浙石化苯乙烯的检修计划兑现进度。 核心观点 ■市场分析 纯苯港口库存5月份滞后兑现去库周期。4月纯苯进口量仅26.4万吨背景下，平衡表 估算为快速去库月份，但实际4月纯苯港口库存累库，主要体现为上游及下游的隐性 库存的下滑。而进入5月份，国内纯苯检修量级小幅修复，进口到港探底回升背景下，纯苯港口库存却滞后兑现小幅去库，主要是下游提货量有所回升，一方面是酚酮、CPL开工的见底回升，另一方面是前文所述下游隐性库存下降后的刚需补库。按 目前下游开工预估，6月纯苯仍是去库周期，纯苯加工费仍是建议逢低做多，并且苯乙烯后续的主要弹性在于上游纯苯走强带来的成本推升；但亦要时刻关注纯苯下游目前亏损背景下的重新降负可能，己二酸再度亏损降负。下游需求新增方面，湖北三宁40 万吨/年CPL原6月投产预期、华鲁恒升20万吨/年己二酸原5-6月投产预期或有所延 后。进口方面，纯苯进口窗口未明显打开，进口量预估回升但量级有限在30万吨/月附近。芳烃上游方面，美汽油表观消费仍偏弱，本轮夏季美国调油支撑不及预期。 苯乙烯5月表现港口继续去库。EB港口库存5月延续下降至低位，主要驱动仍是进口低位，且下游提货量级未见明显回落。但随着进口到港底部回升后，港口去库速率开始放缓，预计港口库存逐步探底，欧美检修峰值已过但仍等待开工进一步回升，中国EB进口窗口未明显打开背景下，EB到港压力亦有限，预计进口回升至3-4万吨/月附近水平，因此后期港口库存回建速率亦可控，EB加工利润压缩空间有限。5月空调排产量级尚可，PS及ABS加工亏损缩窄背景下负荷有所回升，带动EB需求见底回升，5月17日房地产工作相关会议亦带动地产产业链支撑预期，房地产相关的家电行业需求有支撑，关注PS及ABS的负荷回升持续性；但决定6月库存变动的关键在于EB国产 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 量的变化，5月下旬镇海利安德检修兑现，带动苯乙烯开工回落，而6月浙石化检修兑现与否，将决定苯乙烯6月为去库预期还是累库预期。但基于港口库存回建速率可 控，浙石化检修不兑现背景下，EB加工利润压缩速率亦可控，届时行情的关键点在于上游纯苯。 ■策略 EB逢低做多套保。纯苯方面，港口库存开始继续兑现去库周期，平衡表预估6月持续去库周期，纯苯加工费仍建议逢低做多，关注下游亏损减产潜在放量的可能以及下游提货的情况，而纯苯到港回升速率有限；芳烃上游方面，美汽油表观消费仍偏弱，本轮夏季美国调油支撑不及预期。苯乙烯方面，港口库存现实仍低，但去库速率逐步放缓，到港最低点已过，需求方面下游硬胶开工有所恢复，5月17日房地产工作相关会议亦带动地产产业链支撑预期，房地产相关的家电行业需求有支撑；苯乙烯自身检修方面，若浙石化检修兑现则6月为去库预期，若浙石化检修不兑现则6月倾向于小幅累库，但港口库存回升速率可控，EB加工利润压缩空间有限，具体关注后续浙石化苯乙烯的检修计划兑现进度。 ■风险 上游原油价格大幅波动，美汽油弱消费持续性，下游硬胶提负持续性 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 苯乙烯国内基本面情况5 EB国内新增产能5 中国EB周度开工及月度检修预估5 EB基差&生产利润&开工率&库存7 海外苯乙烯开工及跨国价差8 中国纯苯基本面情况10 纯苯供应及库存10 纯苯下游开工率12 苯乙烯下游情况13 苯乙烯下游开工率13 苯乙烯下游库存及生产利润14 图表 表1:中国EB投产计划|单位：万吨/年5 图1:中国EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%5 图2:中国苯乙烯检修实际产能（乘以-1）|单位：万吨/月6 图3:外购纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月6 图4:自有纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月6 图5:EB主力合约基差|单位：元/吨7 图6:华东苯乙烯非一体化生产利润|单位：元/吨7 图7:苯乙烯开工率|单位：%7 图8:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨8 图9:苯乙烯生产企业库存|单位：万吨8 图10:海外EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%8 图11:海外EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月9 图12:欧美EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月9 图13:东北亚EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月9 图14:中东EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月9 图15:苯乙烯现货进口利润|单位：元/吨9 图16:苯乙烯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨9 图17:苯乙烯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨10 图18:华东纯苯现货-M2纸货价差|单位：元/吨10 图19:纯苯-石脑油价差|单位：美元/吨10 图20:纯苯开工率|单位：%10 图21:纯苯华东港口库存|单位：万吨10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/15 图22:纯苯进口利润（现货）|单位：元/吨11 图23:纯苯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨11 图24:纯苯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨11 图25:江苏纯苯到港|单位：万吨11 图26:江苏纯苯提货量|单位：万吨11 图27:纯苯下游加权开工率|单位：%12 图28:酚酮开工率|单位：%12 图29:己内酰胺开工率|单位：%12 图30:己二酸开工率|单位：%13 图31:苯胺开工率|单位：%13 图32:苯乙烯五大下游开工率|单位：%13 图33:ABS开工率|单位：%13 图34:EPS开工率|单位：%13 图35:PS开工率|单位：%13 图36:UPR开工率|单位：%14 图37:丁苯开工率|单位：%14 图38:ABS样本企业库存|单位：万吨14 图39:ABS生产利润|单位：元/吨14 图40:PS样本企业库存|单位：万吨14 图41:PS生产利润|单位：元/吨14 图42:EPS样本企业库存|单位：万吨15 图43:EPS生产利润|单位：元/吨15 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/15 苯乙烯国内基本面情况 EB国内新增产能 表1:中国EB投产计划|单位：万吨/年 投产时间装置产能（万吨/年） 2024年6月底山东中泰化学（京博）60 2024年Q4裕龙炼化一期50 2024年Q3江苏虹威化工（盛虹）45 2024年中信国安20 2024年洛阳石化12 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 京博苯乙烯新增装置原预期5-6月投产，目前关注6月底的投产进度。 中国EB周度开工及月度检修预估 图1:中国EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：% 中国苯乙烯开工率自有纯苯的苯乙烯开工率外购纯苯的苯乙烯开工率（右轴） 90%100% 95% 85%90% 85% 80%80% 75% 75%70% 65% 70%60% 55% 65%50% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 5月苯乙烯检修阶段性并不多，大装置主要是利华益4月中至5月中旬的检修。5月下旬开始，苯乙烯检修逐步再度增加，5月下旬镇海利安德检修。另外，浙石化苯乙烯三条线有检修计划，前期初步计划为6月份，但目前有可能推迟，若兑现则6月将迎来浙石化检修带来的去库预期，若不兑现则为小幅累库预期。 图2:中国苯乙烯检修实际产能（乘以-1）|单位：万吨/月 2024年2023年2022年2021年 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:外购纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 图4:自有纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 EB基差&生产利润&开工率&库存 图5:EB主力合约基差|单位：元/吨图6:华东苯乙烯非一体化生产利润|单位：元/吨 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,000 500 0 -500 -1,000 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 5月下旬EB现货-06合约的港口基差坚挺在165元/吨附近，港口库存现实低位带动港口基差强势，甲醇同样低港口库存却带动甲醇港口基差大幅走强，但EB港口基差未有进一步大幅走强的弹性，一方面是进口到港过了最低点，目前在小幅回升，另一方面是生产企业库存压力仍偏大。苯乙烯生产利润5月下旬开始领先压缩，交易6月份若浙石化不兑现检修背景下的EB累库预期，但预计港口回升速率可控，苯乙烯加工利润压缩速率预期可控。 图7:苯乙烯开工率|单位：% 2024 2023 2022 85 80 75 70 65 60 55 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图8:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨图9:苯乙烯生产企业库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 30 2523 20 18 15 1013 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 海外苯乙烯开工及跨国价差 图10:海外EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：% 90% 85% 海外苯乙烯开工率欧美苯乙烯开工率东南亚苯乙烯开工率（右轴） 中东苯乙烯开工率（右轴）东北亚苯乙烯开工率（右轴） 95% 80% 85% 75% 70% 75% 65% 65% 60% 55% 55% 50%45% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 4月下旬检修峰值暂过，日本、台湾地区检修恢复；但美、法、荷兰苯乙烯装置重启进度仍待跟踪，等待欧美开工进一步回升。4月下旬欧美对中国地区价差快速回落，已在交易欧美检修恢复预期。中国EB进口窗口未明显打开背景下，EB到港压力亦有限，预计进口回升至3-4万