2024年公司业绩表现如下：营业收入1391.24亿（同比-7.29%），归母净利润144.25亿（同比-28.39%），扣非归母净利润138.91亿（同比-25.28%）。分季度看，Q4营业收入324.92亿（同比+128.2%，环比-5.33%），归母净利润30.2亿（同比-33.25%，环比-21.29%），扣非归母净利润28.4亿（同比-34.59%，环比-24.31%）。
煤炭业务方面：自产煤销量同环比增长，成本管控优异。2024年自产煤销量12906万吨（同比+6.68%），商品煤产量/销量14249/13631万吨（同比+7.86%/+7.31%）。Q4自产煤销量3354万吨（同比+0.52%，环比+3.32%），商品煤产量/销量3668/3372万吨（同比+5.38%/+21.05%）。2024年商品煤综合售价672.19元/吨（同比-16.31%），自产煤吨煤收入656.16元/吨（同比-16.4%）；综合成本365.27元/吨（同比-5.9%），自产煤综合成本337.57元/吨（同比-3.4%）。Q4自产煤售价636.86元/吨（同比-1.95%），成本323.57元/吨（同比-7.57%）。2025年计划生产商品煤1.55-1.6亿吨，吨煤销售成本力争同比下降3%。
化工业务方面：Q4产销环比提升对冲价格影响。2024年化工产量/销量870.2/780.1万吨（同比+1.34%/-0.78%），Q4产量/销量234.7/210.4万吨（同比+12.24%/+6.96%）。2024年化工综合售价3233.3元/吨（同比-3.7%），单位销售成本2535.06元/吨（同比-5.68%）。Q4化工产品综合售价3096.48元/吨（同比-9.02%），单位销售成本2338.88元/吨（同比-12.65%）。
主业成长优异，分红凸显价值：煤炭方面，万福煤矿投产增产能180万吨，五彩湾四号露天矿一期加速推进，五彩二期2300万吨产能获批。2025年规划开工建设霍林河一号煤矿等三矿，新增产能2500万吨。化工方面，新疆山能化工准东80万吨烯烃项目已获批建设。根据《发展战略纲要》，5-10年内煤炭产量达3亿吨，化工产量2000万吨以上。分红方面，2023-2025年利润分配约60%，2024年拟每股分红0.54元（含税），全年累计分红77.3亿（占净利润53.59%或国际准则60.03%），对应当前股息5.7%。
盈利预测：受煤炭价格下跌影响，预计2025-2027年合计收入1258/1288/1305亿元，归母净利润95/115/128亿元，PE分别为14.39/11.87/10.71倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；国内经济复苏力度不及预期。
