成本管控成效优异，承保利润超预期兑现

成本管控成效优异，承保利润超预期兑现 中国财险（2328.HK）2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 2023年05月03日 公司评级买入 股票代码02328.HK 前次评级买入 23Q1公司业绩稳健增长。新会计准则口径下（IFRS17追溯、IFRS9 评级变动维持 未追溯），Q1中国财险分别实现营业收入/净利润1152.58/95.08 亿元，yoy+9.4%/+22.0%。原会计准则下，公司23Q1实现净利 公司点评|中国财险 西部证券 2022年08月27日 公司点评|中国财险 润98.20亿元，yoy+13.5%。 量价齐升助力承保利润超预期兑现。公司原保费收入yoy+10.2% 至1676.41亿元。新会计准则口径下，23Q1公司保险服务收入 1075.20亿元，yoy+9.2%。公司持续优化风险减量服务，提升风险定价和理赔管控能力，有效抵减疫后复苏态势下出险率提升带来的赔付增量，承保综合成本率yoy-0.9pct至95.7%，超出此前预期，保险服务费用yoy+7.3%至968.75亿元，承保服务利润（使用保险服务收入-保险服务费用测算）yoy+30.6%至106.45亿元，推动利润稳步增长。 车险、非车业务保费增速稳健，预计承保盈利能力双向改善。23Q1公司车险、非车险原保费收入yoy+6.5%/+12.8%至6.79/9.97亿 元。车险市占率持续提升，同比+0.09pct至32.6%。非车业务稳中略降，同比-0.43pct至38.6%；其中，信用保证险、其他、农险保费增速位居前三，yoy+47.1%/+35.8%/+20.1%，预计优结构、控成本举措成效显著，助力车险、非车业务综合成本率双向优化。偿付能力充足率相对稳健。截至23年3月末，公司核心/综合偿付 能力充足率分别为201.0%/226.3%，qoq-0.9pct/-3.0pct。 投资建议：公司优结构、控成本举措成效显著，承保盈利能力优化助力盈利水平+结构优化，央企价值重估逻辑有望提升估值中枢，当前股价对应PB(23E)为0.80x，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、利率风险、市场波动风险、大灾风险。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 449533 487533 542180 599575 664286 增长率 3.8% 8.5% 11.2% 10.6% 10.8% 归母净利润(百万元) 22360 26708 31426 35312 40311 增长率 7.1% 19.4% 17.7% 12.4% 14.2% 每股收益（EPS） 1.01 1.20 1.41 1.59 1.81 市盈率（P/E） 8.34 6.98 5.93 5.28 4.62 市净率（P/B） 0.92 0.89 0.80 0.72 0.65 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格9.5港元 近一年股价走势 中国财险恒生指数 18% 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2022-052022-092023-012023-05 分析师 罗钻辉S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国财险：承保利润大幅增长，利润结构持续优化—中国财险（2328.HK）2022年年报点评2023-03-26 中国财险：负债端内外双重利好催化，Q3业绩超预期—中国财险（2328.HK）前三季度业绩预增公告点评2022-10-18 中国财险：业绩表现超预期，盈利水平及结构实现双优—中国财险2022年中报点评2022-08-27 公司点评|中国财险财务报表预测和估值数据汇总 2022年08 月27日 资产负债表（百万元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物17414 21250 21574 22172 24389 总保费收入 449533 487533 542180 599575 664286 债权类证券172851 192970 199096 217686 239455 已赚净保费 396997 425480 485489 531345 589441 权益类证券和共同基金143804 140718 165934 180868 198954 已发生净赔款 -292588 -305634 -354548 -389200 -433459 保险业务应收款，净额55399 70085 73280 81197 90038 保单获取成本净额 -60116 -60834 -64486 -68885 -75437 分保资产37535 44456 48671 53255 58315 其他承保费用 -32564 -36718 -44605 -48259 -52609 定期存款73574 73657 85062 92718 101990 行政及管理费用 -10208 -11965 -11290 -12578 -13985 分类为贷款/应收款的投资58638 71313 67803 73906 81296 承保利润 1521 10329 10558 12424 13949 预付款及其他资产23826 26469 40630 43608 41975 利息、股息和租金收入 17996 20180 21374 23715 26086 联营及合营公司投资56945 58143 62794 67475 72465 已/未实现的投资净收益 3634 -3706 2404 2617 4624 投资物业5851 7440 6164 6719 7391 投资费用 -456 -500 -550 -605 -666 房屋及设备23743 24774 29729 32702 34337 汇兑收益/（损失）净额 -282 802 -6 -27 122 使用权资产5926 5558 6392 7031 7734 其他收入净额 624 689 408 574 557 递延所得税资产7116 15054 16559 18215 20037 财务费用 -1533 -1005 -1055 -1108 -1163 总资产682622 751887 823688 897551 978376 应占联营/合营公司收益 4524 4225 4436 4658 4891 应付分保账款22496 24626 25119 25621 26133 除税前利润 26028 30919 37570 42247 48401 应付保险保障基金994 1230 1439 1684 1970 所得税 -3663 -4266 -6140 -6932 -8087 卖出回购证券款37985 41690 42107 42528 42953 净利润 22365 26653 31429 35315 40314 应付所得税856 3435 3469 3504 3539 归母净利润 22360 26708 31426 35312 40311 预提费用及其他负债64269 71957 72677 73403 74137 保险合同负债338781 384879 431058 477628 529637 受保人储金型存款1748 1741 1776 1811 1848 财务指标（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 应付债券8058 8097 8259 8424 8593 保费收入增速 3.8% 8.5% 11.2% 10.6% 10.8% 租赁负债1786 1484 1514 1544 1575 净利润增长率 7.1% 19.4% 17.7% 12.4% 14.2% 总负债476973 539139 587417 636147 690385 净资产收益率（平均） 11.3% 12.7% 14.0% 14.2% 14.7% 已发行股本22242 22242 22242 22242 22242 储备180645 187614 211137 236270 262857 每股指标及估值 归属于母公司股东权益202887 209856 233379 258512 285099 EPS（元） 1.01 1.20 1.41 1.59 1.81 非控制性权益2762 2892 2892 2892 2892 BVPS（元） 9.12 9.44 10.49 11.62 12.82 总权益205649 212748 236271 261404 287991 P/E 8.34 6.98 5.93 5.28 4.62 总权益及负债682622 751887 823688 897551 978376 P/B 0.92 0.89 0.80 0.72 0.65 西部证券 资料来源:公司公告，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报