年报点评报告：国企改革提升效率，净利率提升空间大

柳工2024年实现营业收入300.63亿元，同比增长9.24%；归母净利润13.27亿元，同比增长52.92%；扣非归母净利润11.38亿元，同比增长100.1%。公司毛利率为22.5%，同比提升1.68个百分点；净利率4.61%，同比提升1.19个百分点。

核心观点与关键数据：

1. 装载机业务：国内市场份额稳居第一，无人驾驶、智能装载机产品销量快速增长；海外新兴市场增量显著，国际整机毛利率提升1.4个百分点；电动装载机全球销量同比增幅194%，市场占有率保持行业领先地位。
2. 挖掘机业务：销量增速优于行业27个百分点，出口销量增速优于行业15个百分点，海内外市场份额再创新高；整体盈利水平稳步提高，利润同比增长48%；产品结构更具竞争力，实现超大型、大型、轮式、电动、细分市场全覆盖。
3. 新兴业务板块：矿山机械业务销售收入同比增长超60%，利润同比大幅增长；高空机械业务实现逆周期增长，盈利能力稳步提升；农业机械业务动力换挡技术上实现重要突破，动力换挡、混电技术大马力重型高端拖拉机产品实现批量上市。
4. 海外市场：海外销量增速跑赢行业水平22个百分点，海外收入同比增长20.05%，海外毛利率同比提升1.51个百分点；电动化产品收入同比增长超380%，后市场配件销售收入买入（维持）。

研究结论： 预计2025-2027年，公司实现归母净利润21、28、37亿元，对应PE为11.5、8.7、6.5X。鉴于国内市场有望实现触底反弹，海外市场表现强势，国企改革提升效率，公司净利率提升空间大，维持“买入”评级。

**风险提示：**国内需求风险、海外市场风险、汇率波动风险。