2024年半年报点评报告：2024Q2净利率环比+1.48pct，出海加速成长空间广阔

证券研究报告 汽车报告日期：2024年08月30日 2024Q2净利率环比+1.48pct，出海加速成长空间广阔 ——比亚迪（002594.SZ）2024年半年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年08月29日 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：李浩洋 执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 比亚迪发布2024年中报：2024年上半年公司实现营收3011.27 亿元，同比+15.8%，实现归母净利润136.31亿元，同比+24.4%；2024Q2 公司实现营收1761.82亿元，同比+25.9%，实现归母净利润90.62亿元，同比+32.8%。 观点： 当前价格（元） 234.85 52周价格区间（元） 162.77-270.10 总市值（百万元） 683,241.09 流通市值（百万元） 273,003.15 总股本（万股） 290,926.59 流通股（万股） 116,245.75 近一月换手（%） 17.56 费用控制优秀推动Q2归母净利率环比+1.48pct。公司2024Q2营收同/环比+25.9%/+41.0%，汽车销量同/环比+40.2%/+57.6%，单车营收同/环比-12.9%/-4.3%。2024Q2单车营收同比下降主要系公司2月后推出低价荣耀版车型；环比下降主要系荣耀版车型销量占比提升以及高价海外销量占比下降，2024Q2公司海外销量占比环比-4.9pct。公司费用控制优秀，2024Q2期间费用率环比-5.04pct至11.76%，带动归母净利率环比+1.48pct至5.30%。 2024Q2单车盈利环比+28.9%，2024H2高端车型储备丰富。扣除比亚迪电子利润，我们测算公司2024Q2单车盈利0.86万元，环比+28.39%，主要系费用下降抵消单车营收降低的负面影响。展望下半年，公司高端车型储备丰富，腾势Z9、N9，方程豹豹8和仰望U7等重点车型预计将于下半年上市。随着秦L等第五代DM-i换代车型销量占比逐步提升，叠加高端车型密集上市有望实现放量，公司2024H2单车均价有望提升。 海外布局持续加码，全球化拓展空间广阔。公司海外布局持续加码，产能方面，泰国工厂已于2024年7月投产，巴西、土耳其、匈牙利等地工厂有望逐步落地，本土化生产有望推动公司市场份额提升。市场方面，国内热销车型逐步在海外重点市场上市。2024年8月，宋PLUSDM-i和宋ProDM-i分别在泰国和墨西哥上市。产能+市场双重推动下，公司海外销量有望持续增长。 盈利预测及投资评级：公司是新能源汽车龙头，高端车型有望放量，海外布局持续加码打开成长空间，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.96/504.57/579.55亿元，当前股价对应PE为17.1/13.5/11.8倍，可比公司PE平均值为18.9/13.6/10.8倍，比亚迪估值低于可比公司平均估值，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差， 以实际为准。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424,061 602,315 761,250 892,474 976,421 增长率（%） 96.20 42.04 26.39 17.24 9.41 归母净利润（百万元） 16,622 30,041 39,896 50,457 57,955 增长率（%） 445.86 80.72 32.81 26.47 14.86 ROE（%） 14.59 20.83 22.92 23.37 21.84 每股收益/EPS（摊薄/元） 5.71 10.32 13.71 17.34 19.92 市盈率（P/E） 41.1 22.8 17.1 13.5 11.8 市净率（P/B） 6.2 4.9 4.0 3.2 2.6 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：可比公司估值表 收盘价 归母净利润（亿元） PE（倍） 代码 简称 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E （元） 601633.SH 长城汽车 22.31 0.94 0.83 1.16 1.44 1.72 23.7 27.0 19.2 15.5 13.0 601127.SH 赛力斯 71.93 -2.56 -1.62 3.00 4.95 7.03 - - 23.9 14.5 10.2 000625.SZ 长安汽车 11.75 0.79 1.14 0.87 1.09 1.29 14.9 10.3 13.5 10.8 9.1 平均值 -0.28 0.12 1.68 2.49 3.35 - - 18.9 13.6 10.8 002594.SZ 比亚迪 234.85 5.71 10.32 13.71 17.34 19.92 41.1 22.8 17.1 13.5 11.8 数据来源：Wind，华龙证券研究所（收盘价对应交易日为8月29日，其中比亚迪和长城汽车盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 240,804 302,121 372,050 469,908 541,096 营业收入 424,061 602,315 761,250 892,474 976,421 现金 51,471 109,094 117,171 212,991 245,766 营业成本 351,816 480,558 603,221 704,436 767,972 应收票据及应收账款 38,828 61,866 65,399 83,804 79,433 税金及附加 7,267 10,350 12,941 15,172 15,623 其他应收款 1,910 2,758 3,142 3,775 3,792 销售费用 15,061 25,211 29,121 33,058 36,178 预付账款 8,224 2,215 10,978 4,490 12,433 管理费用 10,007 13,462 16,748 19,634 21,481 存货 79,107 87,677 121,679 122,805 143,730 研发费用 18,654 39,575 51,004 59,796 65,420 其他流动资产 61,263 38,511 53,682 42,043 55,942 财务费用 -1,618 -1,475 -1,843 -2,069 -2,219 非流动资产 253,057 377,426 412,696 427,792 418,668 资产和信用减值损失 -2,376 -3,768 -4,762 -4,690 -5,132 长期股权投资 15,485 17,647 20,670 24,055 27,508 其他收益 1,721 5,253 3,045 3,570 3,906 固定资产 131,880 230,904 261,409 273,946 264,232 公允价值变动收益 126 258 270 264 274 无形资产 24,906 37,777 36,547 35,208 34,375 投资净收益 -792 1,635 1,979 2,320 2,539 其他非流动资产 80,785 91,098 94,071 94,583 92,553 资产处置收益 -11 90 76 89 98 资产总计 493,861 679,548 784,747 897,699 959,764 营业利润 21,542 38,103 50,667 64,000 73,650 流动负债 333,345 453,667 524,359 595,327 610,056 营业外收入 527 711 619 665 631 短期借款 5,153 18,323 30,323 31,523 32,523 营业外支出 989 1,546 1,267 1,407 1,607 应付票据及应付账款 143,766 198,483 231,125 270,568 276,374 利润总额 21,080 37,269 50,019 63,258 72,674 其他流动负债 184,426 236,860 262,911 293,237 301,158 所得税 3,367 5,925 7,953 10,058 11,568 非流动负债 39,126 75,419 76,878 74,679 69,928 净利润 17,713 31,344 42,066 53,200 61,107 长期借款 7,594 11,975 13,434 11,236 6,484 少数股东损益 1,091 1,303 2,170 2,744 3,152 其他非流动负债 31,533 63,444 63,444 63,444 63,444 归属母公司净利润 16,622 30,041 39,896 50,457 57,955 负债合计 372,471 529,086 601,237 670,007 679,983 EBITDA 44,011 84,055 90,141 110,436 124,584 少数股东权益 10,361 11,652 13,822 16,566 19,717 EPS（元） 5.71 10.32 13.71 17.34 19.92 股本 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 资本公积 61,706 62,042 62,042 62,042 62,042 主要财务比率 留存收益 47,782 74,498 109,245 152,144 199,993 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 111,029 138,810 169,688 211,127 260,064 成长能力 负债和股东权益 493,861 679,548 784,747 897,699 959,764 营业收入同比增速(%) 96.20 42.04 26.39 17.24 9.41 营业利润同比增速(%) 365.07 76.88 32.97 26.31 15.08 归属于母公司净利润同比增速(%) 445.86 80.72 32.81 26.47 14.86 获利能力毛利率(%) 17.04 20.21 20.76 21.07 21.35 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.18 5.20 5.53 5.96 6.26 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.59 20.83 22.92 23.37 21.84 经营活动现金流 140,838 169,725 78,801 163,807 85,910 ROIC(%) 12.95 15.49 15.87 17.06 16.65 净利润 17,713 31,344 42,066 53,200 61,107 偿债能力 折旧摊销 19,786 42,162 39,682 47,907 54,617 资产负债率(%) 75.42 77.86 76.62 74.64 70.85 财务费用 -1,618 -1,475 -1,843 -2,069 -2,219 净负债比率(%) -4.42 -13.56 -10.58 -50.92 -54.49 投资